Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-13 06:00 GMT. Ge feedback här.

I och med avyttringen av Indoor Group är KH Groups strukturella omvandlingsresa klar, med en strategi som fokuserar på KH-Koneet och NRG. Vi har höjt våra estimat efter KH Groups preliminära Q4-information. Ett starkt avslut på året stärker ståndpunkten att koncernens resultatbottnen är bakom oss. Den nuvarande värderingsnivån prissätter dock den kommande resultatförbättringen något för starkt. Vi höjer vår riktkurs till 0,60 euro (tidigare 0,45 euro) och upprepar vår Minska-rekommendation.

Helheten har formats av Sievi Capitals omvandling mot en industrikoncern

KH Group har formats genom omvandlingen av gamla Sievi Capital från ett investmentbolag till en industrikoncern byggd kring dotterbolaget KH-Koneet. Efter avyttringarna av Logistikas, HTJ och Indoor Group under de senaste åren återstår endast KH-Koneet, som fokuserar på maskinhandel och -uthyrning, samt Nordic Rescue Group (NRG), som levererar räddningsfordon, bland Sievi Capitals tillgångar. KH Group har sedan dess integrerat NRG i sin strategi, vilket innebär att den strukturella omvandlingsresan är fullbordad. Med den förändrade affärslogiken och det nya ledarskapet är gamla Sievi Capitals meriter inte relevanta för KH Group, vilket tillsammans med ledarskapsförändringarna under förra året försvårar bedömningen av KH Group ur ett kapitalallokeringsperspektiv.

Maskinhandel och räddningsfordon

KH-Koneet har en stark historik av lönsam tillväxt i Finland, och företaget har snabbt vuxit till en av de största maskinhandlarna i Sverige. Den svaga verksamhetsmiljön har under de senaste åren tyngt KH-Koneets lönsamhet. Trots detta har lönsamhetsutvecklingen för den svenska verksamheten hittills lämnat en del övrigt att önska. För en internationell tillväxthistoria är det avgörande att företaget kan förbättra den relativa lönsamheten utomlands, så att tillväxt till en större storleksklass blir värdeskapande.

NRG har med stöd av sina ägare genomfört en imponerande resultatvändning från en kassakris under de senaste åren, och företagets verksamhet är mycket lönsam i den nuvarande starka efterfrågemiljön. Företagets orderstock ligger på en solid nivå för innevarande år, och orderstocken för 2027 fylls på i god takt. Med nuvarande bevis är vi dock försiktiga med företagets förmåga att upprätthålla sin nuvarande mycket höga lönsamhet.

KH Group har under de senaste åren stärkt sin balansräkning genom avyttringar av dotterbolag, men det har inte funnits kapital kvar för utdelning. Hösten 2025 avyttrade företaget Indoor Group, som senare ansökte om konkurs, genom att amortera företagets lån med 2,0 MEUR. Avyttringen förbättrar enligt företaget tillgången till finansiering för den löpande verksamheten, men den hjälpte inte direkt med oron kring koncernens förmåga att effektivt allokera kapital. Den nyligen utfärdade positiva resultatvarningen gav å andra sidan en uppmuntrande signal om dotterbolagens förmåga att generera vinst, vilket är särskilt välkommet för KH-Koneet med tanke på VD-bytet under H1.

Värderingen skaver trots goda tillväxtutsikter

Med våra estimat för 2025 ligger KH Groups EV/EBIT-multipel på en mycket hög nivå om 18x, medan den med våra estimat som beaktar årets betydande resultatförbättring fortfarande ligger på en hög nivå om 13x. På grund av KH Groups låga relativa lönsamhet och betydande skuldsättning är den resultatbaserade värderingen dock känslig för även små estimatrevideringar. Vår DCF-modell, som indikerar potentialen på längre sikt, pekar på ett värde per aktie om 0,63 euro för koncernen, även om modellen förutsätter en hållbar förbättring av lönsamheten.