KH Group: Redo för cyklisk återhämtning

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 08.05.25 kl. 06:50. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Den kvarvarande verksamheten inom KH Group presterade i linje med våra förväntningar, men Indoor Groups resultat var återigen svagt. I samband med denna rapport har vi uppdaterat Indoors värde så att det motsvarar aktieägarlånet som beviljats bolaget i vår sum-of-the-parts-beräkning, men våra estimat för andra dotterbolag förblir oförändrade. Relativt vår SOTP ser aktien billig ut, även om risken för ineffektiv kapitalallokering håller oss från att ta en starkare ståndpunkt för tillfället. Vi upprepar vår riktkurs på 0,65 EUR och rekommendationen Öka.

Starkt resultat från kvarvarande verksamheter

Koncernens kronjuvel, KH-Koneet, uppnådde en stark tillväxt under Q1 i både Finland och Sverige trots en krympande målmarknad, särskilt driven av tunga grävmaskiner. Som väntat förbättrades bolagets rörelseresultat från -0,4 MEUR under jämförelseperioden, och landade på 0,1 MEUR under det säsongsmässigt svaga kvartalet. NRGs omsättning minskade betydligt på grund av en svagare orderbok och en annorlunda försäljningsstruktur jämfört med föregående år. Finansieringssituationen för välfärdstjänstområdena som har förföljt bolaget i Finland klarnade under granskningsperioden och orderboken vände till tillväxt i Finland under kvartalet. Trots en kraftigare nedgång än väntat i omsättningen var NRGs jämförbara EBIT något över vår prognos tack vare en slankare kostnadsstruktur efter förändringsförhandlingar. I sin tur minskade Indoor Groups omsättning i Q3 med 10% till 34,1 MEUR och missade tydligt vår prognos på 37,2 MEUR. Nedgången berodde på bolagets krympande butiksnätverk och den minskande möbelmarknaden. Indoor Groups rörelseresultat på -2,5 MEUR var en tydlig besvikelse jämfört med våra förväntningar, men de förändringsförhandlingar som avslutades i december borde stödja bolagets lönsamhet från och med Q2.

Vi antar att KH-Koneets resultat bottnar ut

I linje med vad som väntades upprepade KH Group i samband med rapporten sin guidning för kvarvarande verksamheter, vilket indikerar att jämförbart EBIT landar kring föregående års nivå. Vi har endast gjort mindre justeringar i våra prognoser för den fortsatta verksamheten, och vår justerad EBIT-prognos på 7,0 MEUR är i linje med guidningen (cirka 7,2 MEUR). Vi förväntar oss att KH-Koneets lönsamhet bottnar nu med en svag maskinhandel i Norden, och vi ser att bolaget har potential för en betydande förbättring av vinsten när marknaden återhämtar sig. Våra prognosrevideringar för Indoor var negativa, och vi har uppdaterat bolagets substansvärdesberäkning för att återspegla aktieägarlånet på 1 MEUR som beviljats bolaget av KH Group. Samtidigt har vi justerat Indoor Groups skulder från koncernens räntebärande skulder för att göra det lättare att bedöma balansräkningsstrukturen och den resultatbaserade värderingen av den fortsatta verksamheten.

Rabatt mot sum-of-the-parts stödjer ytterligare köp

Vår sum-of-the-parts indikerar ett värde på 0,78 EUR per aktie för KH Group. Stjärnan i caset, KH-Koneet, har gett starka bevis på sin förmåga att växa trots svag efterfrågan inom maskinhandeln. För bolagets värde spelar bevis på en återgång till tillväxt i avkastningen på kapital en nyckelroll för att stärka den internationella tillväxtberättelsen. Enligt vår åsikt är den viktigaste riskfaktorn för KH Groups investeringscase kopplad till kapitalallokering och Indoor Group, som är till salu, eftersom finansieringen av det har visat sig vara ett misstag de senaste åren baserat på nedskrivningar. Moderbolaget ansvarar dock inte för Indoors skulder, vilket innebär att Indoor endast sänker värdet på enheten om kapital fortsätter att allokeras till bolaget eller om Indoors svårigheter förvärras och distraherar ledningens uppmärksamhet från andra dotterbolag.