Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-06-16 06:42 GMT. Ge feedback här.

KPY håller för närvarande på att övergå från en traditionell balansomslutningsinvesterare till en hybrid av balansomslutningsinvesterare och fondförvaltare, då bolaget samlar in en ny private equity-fond och siktar även på infrastrukturfonder. För närvarande utgör dock nästan hälften av investeringsportföljens nettotillgångar kontorsfastigheter i Kuopio. Det strategiska skiftet erbjuder en tydlig tillväxtpotential, men vi anser att det finns en betydande risk, särskilt när det gäller framgången med kapitalanskaffningen och kontorsmarknaden i Kuopio. Aktiens värdering har dock sjunkit till en mycket låg nivå (P/NAV 0,46x), vilket gör den förväntade avkastningen attraktiv för en tålmodig investerare. Vi inleder bevakning med en riktkurs på 5,10 euro och en Öka-rekommendation.

På väg mot en hybrid av fondförvaltare och balansomslutningsinvesterare

KPY är ett investeringsbolag i kooperativ form, vars rötter sträcker sig tillbaka till 1883 och telefonverksamheten. KPY:s nuvarande investeringsstrategi är beroende av tre investeringsportföljer: infrastrukturinvesteringar, private equity och balansomslutningsinvesteringar. Infrastruktur utgjorde 47 % av koncernens nettotillgångar (NAV) i slutet av Q1’26 och består helt av Novapolis, som huvudsakligen äger kontor i Kuopio. I framtiden strävar KPY efter att expandera även mot infrastrukturfonder via sitt helägda förvaltningsbolag.

Private equity (12 % av NAV) består helt av private equity-företaget Sentica, som KPY förvärvade 2025. Sentica hade en äldre fond och företaget strävar nu efter att samla in en fond på cirka 200 MEUR, där KPY agerar ankarinvesterare med en investering på 50 MEUR. Balansomslutningsinvesteringar (28 % av NAV) består av investeringar i 5 företag, varav några har funnits i portföljen under lång tid. Av balansomslutningsinvesteringarna utgör enligt vår bedömning cirka hälften Voimatel, KPY:s helägda byggare, entreprenör och operatör av datanätverk. KPY strävar efter en kontrollerad avyttring av balansomslutningsinvesteringarna under de kommande 5 åren. I framtiden kommer KPY att göra balansomslutningsinvesteringar huvudsakligen via de fonder som bolaget självt förvaltar. KPY:s historiska track record är enligt vår bedömning ganska svagt, men utvecklingen har varit lovande på kort sikt. Förvaltningskostnaderna i förhållande till NAV var förra året cirka 0,6 %, vilket är en ganska effektiv nivå. KPY:s investeringsstrategi är diversifierad, men för närvarande är investeringsportföljen mycket koncentrerad med fokus på kontorsfastigheter i Kuopio.

Värdedrivare är beroende av Novapolis, Sentica och Voimatel

I våra estimat bestäms resultatutvecklingen och tillväxten av nettotillgångarna under de närmaste åren särskilt av Novapolis utveckling och värdering, Senticas fondverksamhets uppstart och framgång med att resa kapital, samt Voimatels operationella utveckling. Sentica har tillväxtpotential, men det finns också en tydlig risk med att resa kapital. Att bygga upp en fondverksamhet till en hållbar avgiftsnivå tar typiskt sett flera år, även när allt går bra. KPY:s nuvarande utvecklingsfas är enligt vår mening förenad med en tydlig risk, vilket motiverar en tydlig balansräkningsnedsättning på börsen. De centrala riskerna är osäkerheten och den höga risknivån kopplade till KPY:s nuvarande strategiska omvandlingsfas (fondverksamhet), den betydande koncentrationen av kontorsfastigheter i Kuopio i investeringsportföljen, samt osäkerheten kring värderingen av onoterade tillgångar.

Den mycket låga värderingsnivån gör den förväntade avkastningen attraktiv

Vi värderar KPY primärt med en sum-of-the-parts-kalkyl baserad på nettotillgångar (NAV), där vi tillämpar en substansrabatt på 25 %. Vår NAV-kalkyl är gjord med ganska konservativa antaganden och vårt beräknade värde per aktie är 7,42 € utan substansrabatt och 5,57 € med substansrabatt. På kort sikt kommer värderingen sannolikt att tyngas av säljtryck från gamla ägare, men vi anser att detta redan har återspeglats tillräckligt i aktiekursen med en kursnedgång på 12 %. KPY:s NAV-baserade värderingsnivå har sjunkit till en mycket låg nivå (P/NAV 0,46x). Vi ser att investerarens förväntade avkastning, som består av en uppgång i värderingsnivån, samt en måttlig NAV-tillväxt och en direktavkastning på 2-3 %, överstiger vårt avkastningskrav på 10 % på eget kapital. Därmed erbjuder den låga initiala värderingen enligt vår mening ett attraktivt risk/reward-förhållande för den tålmodiga investeraren, men en betydande minskning av substansrabatten kräver enligt vår bedömning bevis på framgångsrik skalning av private equity-verksamheten samt bevis på att Novapolis nuvarande utmärkta marginal bibehålls.