Lassila & Tikanoja: Den cirkulära ekonomins nya början är på rea

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-01-29 05:30 GMT. Ge feedback här.

Den nya L&T:s börsresa har börjat svagt, och värderingen är enligt vår mening nu mycket förmånlig för en defensiv och stabil verksamhet (just. P/E och EV/EBIT cirka 10x). Utöver den låga värderingen stöds den förväntade avkastningen enligt vår mening av vinsttillväxt, direktavkastning samt L&T:s möjliga förvärv. Vi höjer L&T:s rekommendation till Köp (tidigare Öka) medan riktkursen förblir 8,8 euro. Mer om det nya L&T kan läsas i initieringsrapporten som publicerades vid årsskiftet

Cirkulär ekonomi-verksamheten delades upp i ett eget börsbolag

Den gamla Lassila & Tikanoja-koncernen delades upp i två företag vid årsskiftet. Tekniskt sett avskiljdes ett segment som förra året verkade under namnet Kiertotaloustoiminnot (Cirkulär ekonomi-verksamheten) från det gamla företaget, och detta segment fortsätter sin verksamhet under namnet Lassila & Tikanoja som ett nytt börsbolag. Lassila & Tikanojas verksamhet kommer hädanefter att enbart bestå av aktiviteter relaterade till cirkulär ekonomi, vilka baseras på att återföra avfall och sidoströmmar till kretsloppet med högsta möjliga förädlingsgrad.

Defensiv och stabil verksamhet med starka marknadsandelar

L&T:s målmarknader är ganska defensiva, men företaget uppskattar att de kommer att växa med cirka 3 % per år under de närmaste åren. Detta är en snabbare tillväxttakt än vad företaget historiskt sett har uppnått organiskt (t.ex. under de senaste 10 åren mindre än 2 %). Företagets avtal och kundrelationer är typiskt sett mycket långvariga, och företaget beskriver 84 % av omsättningen som återkommande, vilket naturligtvis ger kontinuitet och stabilitet i dess verksamhet. Företaget är i Finland den största eller näst största aktören inom alla sina tre tjänsteområden. Detta ger det skalfördelar, vilket bland annat syns i god lönsamhet. Företagets vinstnivå har historiskt sett varit mycket stabil, och avkastningen på kapital har enligt vår bedömning överstigit dess kostnad. Enligt vår mening har företagets huvudsakliga utmaning varit bristen på tillväxt.

Det nya företaget siktar på starkare tillväxt än historiskt

Det nya L&T:s finansiella mål är en årlig omsättningstillväxt på 6 % (inklusive förvärv), en just. EBITA-marginal på 11 % och en nettoskuld/just. EBITDA på 1,5-2,5x. Enligt företagets carve-out-siffror har den just. EBITA-marginalen legat runt 10 % under 2022-Q3’25, och vi estimerar att den kommer att ligga kvar på samma nivåer de närmaste åren. Målnivån är därmed ganska nära och signalerar enligt vår mening att företagets fokus är att växa utan att försämra lönsamheten. Som nämnts ovan har företagets historiska tillväxt varit ganska blygsam, och att organiskt uppnå en marknadstillväxt på 3 % skulle enligt vår mening vara en bra prestation. De närmaste åren försvåras detta av effekterna av kommunaliseringen av avfallshanteringen i Finland. Våra estimat förväntar sig en betydligt blygsammare tillväxt än målet, men de inkluderar inte större tillväxtinvesteringar eller förvärv, vilket i praktiken krävs för att uppnå tillväxtmålet.

Aktievärderingen har enligt vår mening sjunkit till en förmånlig nivå

L&T:s aktie öppnade på börsen till ett pris av 8,2 euro i början av året, men kursen har sjunkit med cirka 10 % sedan dess. Enligt vår mening har inga nyheter som direkt påverkar företaget setts i januari, och företagets Q4-rapport ska lanseras först i slutet av februari. Som ett nytt företag är L&T:s visibilitet fortfarande låg, bland annat på grund av begränsad analytikertäckning och brist på historiska siffror, vilket vi anser kan återspeglas i den nuvarande värderingen.

L&T:s förväntade avkastning för de närmaste åren består av en stabil direktavkastning, måttlig vinsttillväxt och potential för stigande multiplar. Aktiens värderingsnivå är enligt vår mening förmånlig enligt flera mått, men en starkare uppgång i multiplarna kan kräva en tydligare bild av omsättnings- och vinsttillväxten. Företaget är enligt vår mening också ett mycket potentiellt förvärvsobjekt för både kapitalförvaltare och industriella aktörer, vilket delvis stöder den förväntade avkastningen.