Mandatum Q3'25: Prestationen är fantastisk, men det är priset också

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-12 06:45 GMT. Ge feedback här.

Mandatums Q3-rapport var klart bättre än våra förväntningar tack vare avkastningen från investeringsportföljen i balansräkningen. Även siffrorna för kapitalförvaltningen, koncernens viktigaste tillväxtmotor, utvecklades starkt, vilket också ledde till en liten uppgång i våra vinstestimat. Trots de starka tillväxtutsikterna anser vi att aktien fortfarande är högt prissatt, så vi upprepar vår Minska-rekommendation. Vi justerar vår riktkurs till 6,0 euro per aktie (tidigare 5,6 EUR) i enlighet med vår utdelningsdiskonteringsmodell.

Kapitalförvaltningen fortsatte med tydlig vinsttillväxt

Mandatums viktigaste siffror, det vill säga nyförsäljning inom kapitalförvaltning och kostnadseffektivitet, fortsatte att utvecklas starkt under det tredje kvartalet. Nettoinflödet uppgick till 160 MEUR (1,1 % av AUM), vilket kan ses som en utmärkt prestation även jämfört med välpresterande konkurrenter. Dessutom var nettolikviden högre än våra förväntningar tack vare aktieintäkterna, så Mandatums resultat överträffade tydligt våra estimat. Resultatet före skatt för Q3 var 55,7 MEUR (estimat 44,0 MEUR) och vinsten per aktie var 0,09 euro.

Stark marginalutveckling höjde även våra vinstestimat

Våra vinstestimat för de närmaste åren steg något, då vi höjde våra tillväxtestimat för provisionsintäkterna efter att kostnadseffektiviteten fortsatte att förbättras mer än väntat under Q3. Dessutom steg vårt vinstestimat för innevarande år med cirka 10 %, främst på grund av en positiv rapportöverraskning i Q3. Våra försäljningsestimat för kapitalförvaltningen är oförändrade efter Q3-rapporten och vi förväntar oss att den mycket starka nyförsäljningen fortsätter.

Sammantaget förväntar vi oss att Mandatums koncernresultat före skatt når sin botten under 2026 och därefter gradvis ökar. Även om vi uppskattar att Mandatum kommer att öka vinsten från sin kapitalförvaltning kraftigt, kommer minskningen av investeringsportföljen att bromsa vinstutvecklingen och att finna koncernens vinsttillväxtkoefficient måttlig. Vinstfördelningen förbättras dock kontinuerligt i takt med att kapitalförvaltningens andel ökar.

Baksidan av den krympande investeringsportföljen är att utdelningen förblir riklig, då Mandatum återför de frigjorda medlen till sina aktieägare. Dessutom förväntar vi oss att företaget kommer att dela ut det kapital som frigörs från försäljningen av aktier i Saxon Bank och Enento till sina ägare nästa vår, varvid soliditeten också kommer att sänkas till företagets målsättning. Under de närmaste åren kommer fokus för vinstutdelningen att ligga starkt på att återföra överskottskapital, medan den upplupna vinsten spelar en mindre roll. Därmed överstiger utdelningen per aktie vinsten per aktie med en tydlig marginal i våra estimat.

Förväntningarna på aktien är för krävande

Vi har uppskattat Mandatums värde framför allt genom utdelningsdiskonteringsmodellen, eftersom den bäst beaktar företagets höga utdelningsandel och avvecklingen av den överkapitaliserade balansräkningen. Värdet på Mandatums aktie enligt vår utdelningsdiskonteringsmodell är ungefär 6,0 euro (tidigare 5,6 euro). Ökningen från vår förra uppdatering förklaras av högre marginalestimat för kapitalförvaltningen. Värdet enligt vår utdelningsdiskonteringsmodell är lägre än aktiekursen, så vi anser att aktien är fullt prissatt.

Även vår sum-of-the-parts-kalkyl stöder denna ståndpunkt, eftersom våra beräkningar visar att de kapitallätta affärsområdena redan prissätts till ungefär 30x P/E-multipel med den nuvarande aktiekursen. Även om en högre värdering än jämförelsebolagen är motiverad på grund av de goda utsikterna för omsättningstillväxt och den fortsatt tydligt förbättrade kostnadseffektiviteten, ger nivån inte utrymme för några snedsteg i tillväxtutsikterna. Enligt vår åsikt skulle den nuvarande prislappen för kapitalförvaltningen göra nödvändig en betydligt starkare utveckling för företaget än dess ambitiösa finansiella mål. Den höga direktavkastningen begränsar dock samtidigt aktiens nedsida och om den utmärkta operationella prestationen fortsätter finns det inga drivkrafter för aktien att falla.