Mandatum Q4'25: Resultatutvecklingen fortsatte som förväntat

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-13 06:01 GMT. Ge feedback här.

Mandatums Q4-resultat var lägre än våra förväntningar, vilket förklaras av den kvartalsvis fluktuerande nettolikviden. De kapitallätta affärsområdena (kapitalförvaltning och risklivförsäkring) utvecklades däremot som förväntat. Trots de starka tillväxtutsikterna anser vi att aktien fortfarande är högt prissatt, så vi upprepar vår Minska-rekommendation. Vi justerar dock vår riktkurs till 6,3 euro per aktie (tidigare 6,0 euro) i linje med vår utdelningsdiskonteringsmodell.

Q4-utvecklingen bjöd inte på några större överraskningar

Mandatums kapitalförvaltnings resultatutveckling fortsatte att vara stark under slutet av året. Nyförsäljningen var något svagare än vårt estimat, vilket delvis förklarades av kapitalåterbetalningar från alternativa fonder. Vi ser därför ingen ändring i den starka efterfrågan på företagets produkter. Nettolikviden var dock betydligt lägre än våra förväntningar, vilket också ledde till att koncernens resultat låg under vårt estimat. Mandatum delade ut mindre i utdelning än vårt estimat (0,85 € mot 1,0 € estimat), vilket vi tolkade berodde på den svaga visibiliteten gällande tidpunkten för försäljningen av Saxo Bank-aktierna. Vår rapportkommentar om Mandatums Q4-utveckling kan läsas här.

Vinsttillväxt under de närmaste åren

Vi inkluderade en nedskrivning på 8 MEUR i våra estimat till följd av den sanktionsavgift som Saxo Bank fick. Detta sänkte vårt estimat för koncernens resultat före skatt för 2026 med cirka 3 %. I övrigt var estimatrevideringen mycket måttliga, och vi förväntar oss fortsatt stark utveckling av kapitalförvaltningens förvaltade kundtillgångar samt kostnadseffektivitet. I våra utdelningsestimat har vi flyttat kapitalet från försäljningen av Saxo Bank till nästa år, men utsikterna för den totala utdelningen har förblivit oförändrade.

Sammantaget förväntar vi oss att Mandatums koncernresultat når sin botten under 2026 och därefter gradvis ökar. Även om vi bedömer att Mandatum kommer att öka resultatet från sin kapitalförvaltning kraftigt, kommer minskningen av investeringsportföljen att bromsa resultatutvecklingen och att finna koncernens vinsttillväxtkoefficient måttlig. Resultatfördelningen förbättras dock kontinuerligt i takt med att kapitalförvaltningens andel ökar.

Baksidan av den krympande investeringsportföljen är att utdelningen förblir riklig, då Mandatum återför de frigjorda medlen till sina aktieägare. Under de närmaste åren kommer fokus för utdelningen att ligga starkt på att återföra överskottskapital, medan den upplupna vinsten spelar en mindre roll. Följaktligen kommer utdelningen per aktie i våra estimat att överstiga vinsten per aktie med en tydlig marginal.

Förväntningarna på aktien är alltför krävande

Mandatums förväntade avkastning är starkt beroende av en hög direktavkastning. Vi har därför uppskattat Mandatums värde främst genom utdelningsdiskonteringsmodellen, eftersom den bäst beaktar företagets höga utdelningsandel och avvecklingen av den överkapitaliserade balansräkningen. Värdet för Mandatum-aktien enligt vår utdelningsdiskonteringsmodell är cirka 6,3 euro (tidigare 6,0 euro). Ökningen från vår förra uppdatering förklaras av högre långsiktiga tillväxtestimat, då tillväxten inom kapitalförvaltningen verkar kompensera för minskningen av den försäkringstekniska avsättningen snabbare än vår tidigare bedömning. Värdet enligt vår utdelningsdiskonteringsmodell ligger under aktiekursen, så vi anser att aktien är fullt prissatt. Även med sum-of-the-parts-värdering prissätts kapitalförvaltningsverksamheten med en betydande premie i förhållande till inhemska jämförelsebolag, vilket sätter ribban för prestation extremt högt. Den höga direktavkastningen begränsar dock samtidigt aktiens nedsida, och om den utmärkta operationella prestationen fortsätter finns det inga tydliga drivkrafter för aktien att falla. Detta hindrar oss från att ta en starkare ståndpunkt i aktien.