Metsä Board Q2'25: Effektiviseringsåtgärder för att förbättra vinsten inleds från en svår position

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-01 05:22 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar vår sälj-rekommendation för Metsä Board och vår riktkurs på 3,00 EUR. Bolagets kortfristiga utsikter är ännu dystrare än vi har bedömt, men å andra sidan har Metsä Board inlett massiva och större effektiviseringsåtgärder än vi har uppskattat i förhållande till bolagets storlek, vilket skapar en väg för bolagets vinstvändning. Dessa faktorer nollade dock i stort sett ut varandra, vilket innebär att vi inte gjorde några väsentliga estimatrevideringar för de närmaste åren. Vi ser fortfarande inte Metsä Boards förväntad avkastning som attraktiv på kort eller medellång sikt på grund av aktiens värdering och den tidskrävande vinstvändningen.  

Källa: Inderes

Förlusten för Q2 var aningen lägre än väntat

Metsä Boards omsättning minskade med 10 % till 460 MEUR under Q2, vilket var ungefär i linje med vårt estimat. Minskningen i omsättningen förklarades främst av en nedgång i kartong- och massavolymerna. Kartonleveranserna till Amerika minskade cirka 11 %. Därmed gick omsättningsminskningen i stor utsträckning på grund av svag efterfrågan, vilket främst beror på försiktighet i konsumentefterfrågan och kundernas strävan att hålla lagren i schack på grund av rådande osäkerheter. Metsä Boards justerade rörelsevinst rasade i Q2 till -23 MEUR, vilket dock var en aning bättre än den vinstvarning som gavs i juli och därmed även lägre än vårt estimat. Den stora förlusten berodde på låg volym, intressebolaget Metsä Fibres förlust till följd av den svaga massamarknaden samt höga träkostnader. Kassaflödesmässigt var rapporten återigen mycket svag, då redan kassaflödet från affärsområdena återigen var negativt.

Bolaget börjar driva igenom massiva spar- och effektiviseringsåtgärder, men marknadsutsikterna är dystrare än vi räknat med

Metsä Board guide:ade att det justerade rörelseresultatet för Q3 kommer att vara svagare än för Q2. Leveranserna förblir på samma nivå, men ökade underhållskostnader och produktionsbegränsningar tynger vinsten. Marknadskommentarerna var fortfarande svaga både för kartong och massa och effekterna av USA:s tullar på efterfrågan är ännu inte klara. För att bemöta den permanenta svåra marknadssituationen startar Metsä Board ett massivt resultatförbättringsprogram på 200 MEUR i bolagets storleksklass, varav 100 MEUR består av direkta kostnadsbesparingar och ytterligare 100 MEUR av andra lönsamhetsförbättrande åtgärder relaterade till både hantering av leveranskedjan och kommersiella funktioner (inklusive aktivering av försäljning i andra områden än USA och i växande segment). Dessutom strävar bolaget efter att frigöra 150 MEUR i rörelsekapital under H2. Metsä Board planerar även att uppdatera sin strategi och sina finansiella mål under H1'26. Enligt oss var besparingarna och effektiviseringarna ingen större överraskning med tanke på omfattningen av bolagets problem, men åtgärderna var större än vi förväntade oss. Å andra sidan är bilden av verksamhetsmiljön ännu dystrare än vi uppskattat, åtminstone för H2. Vi är inte heller helt övertygade om att bolaget kommer att lyckas driva igenom de mycket aggressiva effektiviseringarna fullt ut i vinsten utan att beröra fabriksportföljen. Därmed gjorde vi inga radikala ändringar i våra vinstestimat för de närmaste åren, eftersom de sänkta kostnadsprognoserna till följd av besparingarna i huvudsak kompenserades av lägre volymestimat. Vi förväntar oss fortfarande att bolaget kommer att förlora en del marknadsandelar i USA på grund av tullarna, vilket är svårt att kompensera på andra kartongmarknader med tanke på den rådande överkapacitetssituationen. Med våra estimat kommer Metsä Boards resultatnivå att vara otillfredsställande under de närmaste åren (ROCE-% < WACC-%) även om vi tror att effektiviseringsåtgärder och en liten cyklisk återhämtning kommer att vända bolagets vinst till tillväxt från rörelseförlusten 2025 under åren 2026-2028.

Den övergripande bilden av värderingen är fortfarande långt ifrån attraktiv

Metsä Boards EV/EBITDA-multiplar för åren 2025 och 2026 enligt våra estimat är 34x och 7x, medan P/E-talet för 2026 är 14x (2025e negativ). Vi anser att risknivån för aktien fortfarande är hög och att vinstvärderingen är krävande. Därmed förblir den förväntade avkastningen, särskilt på 12 månaders sikt, fortsatt svag. Värderingen är också på en premie med relativa vinstmultiplar.