Metsä Board Q4'25: Optimismen är fortfarande på tunn is

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-06 06:27 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Vara Research (konsensus, 7 estimat)

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för Metsä Board och vår riktkurs på 3,00 EUR. Bolagets kortsiktiga utsikter är fortfarande svåra, även om pågående massiva effektiviseringsåtgärder och åtminstone en tillfällig nedgång i träpriserna skapar en väg mot en resultatvändning. Vi har dock sänkt våra volymestimat för den närmaste framtiden då marknadens återhämtning låter vänta på sig, vilket har lett till att våra estimat för de kommande åren har sjunkit ytterligare. Vi anser inte att Metsä Boards förväntade avkastning på kort eller medellång sikt är attraktiv, med tanke på att en resultatvändning i bästa fall kommer att ta tid och att verksamhetsmiljön kan ha försvagats strukturellt.  

Även för Q4 rapporterades en stor förlust, men kassaflödet rullade på

Metsä Boards omsättning minskade med 12 % till 394 MEUR under Q4, vilket var lägre än våra estimat och konsensusestimat. Minskningen i omsättningen förklarades främst av lägre kartong- och massavolymer. Nedgången i kartongvolymer berodde på svag efterfrågan, konsumenternas försiktighet samt förlorade leveranser av falskartong i Amerika på grund av tullar (kartongleveranser till Amerika -24 % under Q4). Metsä Boards justerade rörelseresultat rasade till -35 MEUR under Q4, vilket överträffade konsensus och var i linje med vårt estimat. Bakom den fula förlusten låg låg efterfrågan, företagets åtgärder för att minska lagernivåerna, förlusten från intressebolaget Metsä Fibre (svag massamarknad) och höga träkostnader. Det justerade resultatet inkluderade 14 MEUR i intäkter relaterade till försäkringsersättning för tidigare utrustningsfel vid Kemi-fabriken. På nedersta raden var förlusterna ännu fulare på grund av engångskostnader. Kassaflödesmässigt var rapporten stark (Q4: operativt kassaflöde 156 MEUR), då företaget minskade sina lager och omstrukturerade finansieringen av sina träinköp, vilket frigjorde rörelsekapital. Metsä Board kommer naturligtvis inte att betala utdelning för det kraftigt förlustbringande förra året.

Vi sänkte våra volymestimat för de kommande åren

Metsä Board gav som väntat ingen guidning för Q1 eller för helåret 2026. Kartongleveranserna ökar säsongsmässigt under Q1 även i år, men rapporten erbjöd inga tydliga tecken på en uppgång i den underliggande efterfrågan. Det lägre träpriset under H2 kommer att börja sänka företagets kostnader under året, och effektiviseringsåtgärderna kopplade till det massiva besparingsprogrammet på 200 MEUR fortskrider också. Å andra sidan kommer valutor att utgöra en motvind på 20 MEUR för Q1 när säkringarna löper ut. 

Vi sänkte våra resultatestimat ytterligare för den närmaste framtiden, främst på grund av en nedjustering av alltför optimistiska volymförväntningar med tanke på den fortsatt svåra marknadssituationen, samt minskade förväntningar på försäljning av ytterligare utsläppsrätter. Vi förväntar oss fortfarande att bolaget kommer att förlora en del marknadsandelar i USA på grund av tullar, särskilt från den största Husum-enheten, vilket är svårt att kompensera på andra kartongmarknader med tanke på den rådande överkapaciteten. Med våra estimat kommer Metsä Boards resultatnivå att förbli otillfredsställande under de närmaste åren (ROCE-% < WACC-%), även om vi tror att effektiviseringsåtgärder samt en mild cyklisk återhämtning driven av den europeiska ekonomin och den globala massamarknaden kommer att vända bolagets resultat till tillväxt från en betydande rörelseförlust under 2025 till vinst under 2026–2028.

Den övergripande värderingsbilden är inte attraktiv

Metsä Boards P/E-tal för 2026 och 2027, enligt våra estimat, är 27x respektive 13x, och motsvarande EV/EBITDA-multiplar är 9x respektive 6x. Vi anser att aktiens risknivå fortfarande är hög och att vinstvärderingen inte är billig i förhållande till detta på 12 månaders sikt. På grund av balansräkningens svaga avkastningsutsikter är inte ens det balansräkningsbaserade P/B-talet (2025 TOT 0,6x), som har sjunkit till den lägsta nivån i mannaminne, attraktivt. Värderingen ligger också med en liten premie för detta år med relativa vinstmultiplar. Därmed förblir aktiens förväntade avkastning på 12 månader svag i våra papper, och vi avvaktar den nya strategin som ska publiceras inom kort med en försiktig ståndpunkt.