Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-11-14 06:00 GMT. Ge feedback här.

Multitudes Q3-siffror missade våra estimat något, men positivt var att de tillgångslätta intäkterna från avgifter fortsatte att växa snabbt och nedskrivningskostnaderna fortsatte att minska. Även om ambitionsnivån var hög i CMD, fann vi presentationerna vara informativa och uppmuntrande gällande företagets medelfristiga utsikter. Trots detta var estimatförändringarna negativa baserat på Q3-siffrorna och räntenettots utveckling. Vi sänker vår riktkurs till 7,8 EUR (tidigare 8,0 EUR) och upprepar vår Öka-rekommendation.

Motvind för tillväxten, men solid vinstutveckling

Multitudes tillväxt under Q3 var långsammare än vi hade förväntat oss på grund av en kraftig nedgång i räntenetto, särskilt inom konsumentbanktjänster, vilket orsakades av lägre räntor (räntekostnaderna minskade inte) och vissa avyttrade enheter. Låneboken i sig fortsatte att växa. Trots motvind för tillväxten ökade resultatet före skatt till 7,0 MEUR (Q3’24: 6,2 MEUR), drivet av tillväxt i avgiftsintäkter och intäkter från intresseföretag (Lea Bank) samt minskade nedskrivningskostnader. Dessutom fick resultatet en engångspost på 2,0 MEUR relaterad till en avyttring, vilket minskade resultatets "kvalitet".

Nästa års guidning verkar utmanande med nuvarande trend

Multitude upprepar sin prognos för 2025, som förväntar sig att resultat efter skatt kommer att uppgå till 24-26 MEUR. Vårt tidigare estimat låg över det angivna intervallet, men efter Q3-rapporten anser vi att det är mer sannolikt att hamna inom intervallet (estimat 25,0 MEUR). Företaget upprepade också sin prognos för 2026 (30 MEUR i resultat efter skatt), vilket vi anser vara utmanande med tanke på den negativa räntenetto- och resultatutvecklingen inom den största affärsenheten (konsumentbanktjänster).

Kapitalmarknadsdagen fokuserade på drivkrafter för vinsttillväxt

Multitude delade detaljerna i sin strategi för 2026-2028 under sin kapitalmarknadsdag. Företaget strävar fortfarande efter lönsam tillväxt genom att betjäna de förbisedda kunderna. Företaget fortsätter att sträva efter tillväxt genom organisk tillväxt, partnerskap och M&A. Dagen fokuserade till stor del på drivkrafterna för den målsatta vinsttillväxten. Multitude siktar på att öka resultat efter skatt med 20 % per år (efter 30 MEUR år 2026). Företaget siktar också på att uppnå en kostnads-/intäktskvot på 40 % år 2028 och en avkastning på materiellt eget kapital på +20 %, vilket också är mycket ambitiösa mål. Företaget ser att vinstförbättringarna kommer från intäktstillväxt (återkommande tillgångslätta avgiftsintäkter spelar en betydande roll), kostnadseffektivitet (automatisering med AI, förenkling av organisationsstrukturen, minskade finansieringskostnader med lägre beroende av tredjepartsinsättningar) och förbättringar av tillgångskvaliteten (förbättrade scoring-/underwriting-system och fokus på kunder med lägre risk). Många av dessa drivkrafter har redan god fart (tillväxt i avgiftsintäkter, tillgångskvalitet, insättningssammansättning), men vissa kräver mer fokus enligt vår åsikt (volymtillväxt och kostnadseffektivitet). Sammantaget anser vi att drivkrafterna för vinsttillväxt är giltiga, men det finns naturligtvis osäkerhet kring förbättringstakten framöver. Våra nuvarande estimat förväntar sig inte att företaget når sina mål. Vi noterar dock att företaget från 2021 och framåt har haft en utmärkt historik när det gäller att uppnå sina mål.

Vi stannar kvar

Vi ser fortfarande på Multitudes värdering ur ett bankperspektiv, även om tillväxten i avgiftsintäkter skulle kunna skapa mer tillgångslätta intäktsströmmar för företaget i framtiden, vilket också stöder värderingen (genom högre ROE-%). Enligt vår uppfattning är ett acceptabelt förhållande för Multitude för närvarande 0,90-1,20x, härlett från antaganden om hållbar avkastning på eget kapital och kapitalkostnad. Om de eviga obligationerna i balansräkningen behandlas som skuld, ligger Multitudes nuvarande P/B något över 0,9x, vilket är i den nedre delen av intervallet, vilket tyder på en blygsam värdering. Även om Q3-resultatet var något svagare än väntat, bekräftade kapitalmarknadsdagen att potentialen för värdeskapande är god med tillväxt i mer tillgångslätta och högre ROE-%-verksamheter. Sammantaget, med den nuvarande värderingen, anser vi att risk/reward-förhållandet är attraktivt.