Neste Q2'25: Förnybara överraskade, överkapacitet överskuggar fortfarande
Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.
Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-24 20:59 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.
Det förväntat bättre resultatet från segmentet Förnybara produkter ledde till att Nestes Q2-rapport överträffade våra estimat. Mot bakgrund av detta och den uppåtgående trenden i marknadens utveckling har vi gjort positiva revideringar av våra estimat för de närmaste åren. I och med estimatrevideringen anser vi att riskerna relaterade till bolagets höga skuldsättning har minskat. Trots den senaste tidens utveckling anser vi dock att det fortfarande finns mycket osäkerhet i marknadsutsikterna på medellång sikt, vilket återspeglar situationen med överkapacitet. Därmed upprepar vi Minska-rekommendationen för Neste, som är utmanande prissatt på kort sikt, men i linje med estimatrevideringen och det sänkta avkastningskravet höjer vi vår riktkurs till 14,0 EUR (tidigare 9,0 EUR).
| Q2'24 | Q2'25 | Q2'25e | Q2'25e | Konsensus | Skillnad (%) | 2025e | ||||
| MEUR / EUR | Jämförelse | Verklig | Inderes | Konsensus | Lägsta | Ylin | Fakt. vs. Inderes | Inderes | ||
| Omsättning | 4642 | 4511 | 5580 | 5034 | 4327 | - | 5742 | -19 % | 21314 | |
| EBITDA (just.) | 240 | 341 | 293 | 303 | 201 | - | 330 | 16 % | 0,0 | |
| Vinst före skatt | -169 | -52 | -17,4 | Neste Q2'25: Uusiutuvat yllättivät, ylikapasiteetti varjostaa yhä Förnybara produkter överraskade, överkapacitet överskuggar fortfarande Uusiutuvat tuotteet -segmentin ennakoimaamme parempi tulos johti Nesteen Q2-tuloksen yli ennusteemme. Tätä taustaa ja nousujohteista markkinan kehitystä mukaillen olemme tehneet lähivuosien ennusteisiimme positiivisia muutoksia. Ennustemuutoksien myötä yhtiön kohollaan olevaan velkaantuneisuuteen liittyvät riskit ovat mielestämme laskeneet. Viime aikaisesta kehityksestä huolimatta keskipitkän aikavälin markkinanäkymään liittyy mielestämme kuitenkin edelleen paljon epävarmuutta ylikapasiteettitilannetta heijastellen. Siten toistamme haastavasti lyhyellä tähtäimelle hinnoitellun Nesteen vähennä-suosituksen, mutta ennustemuutoksia ja laskenutta tuottovaadetta mukaillen nostamme tavoitehintamme 14,0 euroon (aik. 9,0 euroa). Q2'24 Q2'25 Q2'25e Q2'25e Konsensus Erotus (%) 2025e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. inderes Inderes Liikevaihto 4642 4511 5580 5034 4327 - 5742 -19 % 21314 Käyttökate (oik.) 240 341 293 303 201 - 330 16 % 0,0 Tulos ennen veroja -169 -52 -17,4 - - - - -199 % 135 EPS (oik.) -0,05 0,06 0,01 0,03 -0,06 - 0,07 828 % 0,29 Liikevaihdon kasvu-% -13,2 % -2,8 % 20,2 % 8,4 % -6,8 % - 23,7 % -23 %-yks. 3,3 % EBITDA-% (oik.) 5,2 % 7,6 % 5,3 % 6,0 % 4,6 % - 5,7 % 2,3 %-yks. 0,0 % Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus, 16 ennustetta) Uusiutuvat tuotteet -segmentti yllätti positiivisesti Nesteen Q2:n vertailukelpoinen käyttökate kipusi 341 MEUR:oon, mikä ylitti tuntuvalla marginaalilla sekä meidän että konsensuksen ennusteet. Tulosylitys tuli käytännössä Uusiutuvista tuotteista, jonka tulostaso on kuitenkin varsin vaisulla tasolla markkinatilannetta heijastellen. Uusiutuvien tuotteiden myyntimäärät kasvoivat kaksinumeroista suhteellista vauhtia vertailukaudesta ja myös Q2:n vertailukelpoinen myyntimarginaali oli ennakoitua parempi. Samaan aikaan Öljytuotteet suoritti odotuksien mukaisesti, vaikka sen tuloskuntoa rajoittikin markkinatilannetta peilaten vaisuhkolle tasolle laskenut jalostusmarginaali. Tavanomaiset varaston arvostustappiot painoivat raportoidun tuloksen tuntuvasti pakkaselle, mutta tästä ja muista vertailukelpoisuuteen vaikuttavista eristä puhdistettua osakekohtaista tulosta Neste teki Q2:lla 0,06 euroa osakkeelta eli odotuksia enemmän. Ennusteissa suunta oli ylöspäin Olemme kohottaneet lähivuosien ennusteitamme Q2-raportin jälkeen tuntuvasti, missä suurimpana ajurina toimi Uusiutuvat tuotteet –segmentin ennusteiden nousu. Olemmekin jyrkentäneet segmentin myyntimarginaalin elpymisen ennusteiden kulmakerrointa, vaikkakaan vallitsevaa ylikapasiteettitilannetta peilaten emme myöskään keskipitkän aikavälin ennusteissamme odota marginaalin elpyvän lähellekään lähihistorian ennätyksellisen korkeita tasoja. Elpyvän myyntimarginaalin lisäksi Uusiutuvien tuotteiden tuloskasvua siivittää lähivuosina yhä ennusteissamme jatkuva myyntimäärien kasvu, minkä lisäksi odotamme käynnissä olevien tehostustoimien avittavan tuloskasvua. Ennustemuutoksia ja Q2-raporttia mukaillen vuoden 2025 vertailukelpoisen käyttökatteen ennuste kohosi 8 % ja vuoden 2026 vastaava ennuste kohosi 11 %. Tulosennusteiden nousun myötä Nesteen velkaantuneisuuteen liittyvät huolet ovat laskeneet, sillä ennusteillamme vahvempi kassavirta pitää vuosien 2025-2026 suurista investoinneista huolimatta velkahuipun kuluvassa vuodessa. Ennustamamme tuloskasvun ja supistuvan velkamäärän ansiosta nettovelka/käyttökate laskee ennusteissamme selkeästi mukavuusalueelle eli alle kahden vuonna 2027 (vrt. Q2’25 4,9x). Arvostus perusteltu merkittävän tuloskasvun realisoituessa Päivitetyillä ennusteillamme osakkeen lähivuosien tulospohjainen arvostus on korkea (2025-2026e P/E 50-21x ja EV/EBIT 39-20x). Tulospohjainen arvostus näyttääkin kohtuulliselta vasta merkittävän tuloskasvun myötä vuoden 2027 ennusteillamme, kun PE-kerroin ja EV/EBIT-kerroin ovat 14x. Kurssinousun myötä tasepohjainen arvostus on korjannut tasolle 1,6x, joka hinnoittelee sinänsä perustellusti keskipitkällä aikavälillä tapahtuvaa markkinan tasapainottumista Uusiutuvissa tuotteissa. Tase- tai tulospohjainen arvostus eivät mielestämme kuitenkaan houkuttele kantamaan Uusiutuvien tuotteiden yhä käsillä olevia markkinariskejä kohonnut velkaantuneisuustaso huomioiden. | - | - | - | -199 % | 135 | |
| EPS (just.) | -0,05 | 0,06 | 0,01 | 0,03 | -0,06 | Neste Q2'25: Uusiutuvat yllättivät, ylikapasiteetti varjostaa yhä Förnybara produkter överraskade i Q2'25, överkapacitet överskuggar fortfarande Uusiutuvat tuotteet -segmentin ennakoimaamme parempi tulos johti Nesteen Q2-tuloksen yli ennusteemme. Tätä taustaa ja nousujohteista markkinan kehitystä mukaillen olemme tehneet lähivuosien ennusteisiimme positiivisia muutoksia. Ennustemuutoksien myötä yhtiön kohollaan olevaan velkaantuneisuuteen liittyvät riskit ovat mielestämme laskeneet. Viime aikaisesta kehityksestä huolimatta keskipitkän aikavälin markkinanäkymään liittyy mielestämme kuitenkin edelleen paljon epävarmuutta ylikapasiteettitilannetta heijastellen. Siten toistamme haastavasti lyhyellä tähtäimelle hinnoitellun Nesteen vähennä-suosituksen, mutta ennustemuutoksia ja laskenutta tuottovaadetta mukaillen nostamme tavoitehintamme 14,0 euroon (aik. 9,0 euroa). Det förväntat bättre resultatet än väntat från segmentet Förnybara produkter ledde till att Nestes Q2-resultat översteg vår prognos. Mot bakgrund av detta och den positiva marknadsutvecklingen har vi gjort positiva förändringar i våra prognoser för de närmaste åren. I och med prognosändringarna anser vi att riskerna relaterade till bolagets höga skuldsättning har minskat. Trots den senaste tidens utveckling finns det enligt oss fortfarande stor osäkerhet i marknadsutsikterna på medellång sikt, vilket återspeglar överkapacitetssituationen. Vi upprepar därmed vår minska-rekommendation för Neste, som är utmanande prissatt på kort sikt, men i linje med prognosändringarna och det minskade avkastningskravet höjer vi vår riktkurs till 14,0 euro (tidigare 9,0 euro). | 0,07 | 828 % | 0,29 | |
| Omsättningstillväxt-% | -13,2 % | -2,8 % | 20,2 % | 8,4 % | -6,8 % | - | 23,7 % | -23 %-enheter | 3,3 % | |
| EBITDA-% (just.) | 5,2 % | 7,6 % | 5,3 % | 6,0 % | 4,6 % | - | 5,7 % | 2,3 %-enheter | 0,0 % | |
Källa: Inderes & Vara Research (konsensus, 16 estimat)
Segmentet Förnybara produkter överraskade positivt
Nestes jämförbara EBITDA för Q2 steg till 341 MEUR, vilket med god marginal överträffade både våra och konsensus estimat. Den positiva rapportöverraskningen kom i praktiken från segmentet Förnybara produkter, vars vinstnivå dock är ganska svag och speglar marknadssituationen. Försäljningsvolymerna för förnybara produkter ökade med en tvåsiffrig relativ takt jämfört med jämförelseperioden, och även den jämförbara försäljningsmarginalen för Q2 var bättre än förväntat. Samtidigt presterade Oljeprodukter i linje med förväntningarna, även om dess vinst begränsades av den raffineringsmarginal som minskat till en ganska svag nivå, vilket återspeglar marknadssituationen. De sedvanliga lagervärderingsförlusterna tynger rapportens vinst kraftigt, men rensat från detta och andra jämförelsestörande poster gjorde Neste en vinst per aktie på 0,06 EUR under Q2, vilket är mer än väntat.
I estimaten var riktningen uppåt
Vi har höjt våra estimat för de närmaste åren avsevärt efter Q2-rapporten, där den största drivkraften var uppgången i estimaten för segmentet Förnybara produkter. Vi har därför gjort våra estimat för segmentets försäljningsmarginal brantare, men med tanke på den rådande överkapaciteten förväntar vi oss inte heller i våra medellånga estimat att marginalen kommer att återhämta sig i närheten av de rekordhöga nivåerna i närtid. Vidare till den återhämtande försäljningsmarginalen gynnas vinsttillväxten för Förnybara produkter under de närmaste åren av den fortsatta ökningen av försäljningsvolymerna i våra estimat, och dessutom förväntar vi oss att de pågående effektiviseringsåtgärderna kommer att bidra till vinsttillväxten. I linje med estimatrevideringarna och Q2-rapporten steg estimatet för jämförbar EBITDA för 2025 med 8 % och motsvarande estimat för 2026 steg med 11 %.
I och med de höjda vinstestimaten har oron kring Nestes skuldsättning minskat, eftersom det starkare kassaflödet enligt våra estimat kommer att finna skuldtoppen under innevarande år trots de stora investeringarna under åren 2025-2026. Tack vare den vinsttillväxt vi estimerar och den minskande skuldmängden sjunker nettoskulden/EBITDA i våra estimat tydligt till en bekväm nivå, det vill säga under två år 2027 (mot Q2'25 4,9x).
Värderingen är motiverad när en betydande vinsttillväxt realiseras
Med våra uppdaterade estimat är aktiens vinstbaserade värdering hög de närmaste åren (2025-2026e P/E 50-21x och EV/EBIT 39-20x). Den vinstbaserade värderingen ser faktiskt måttlig ut först efter en betydande vinsttillväxt med våra estimat för 2027, då P/E-talet och EV/EBIT-talet är 14x. I och med kursrallyt har den balansräkningsbaserade värderingen korrigerats till 1,6x, vilket i sig prissätter en motiverad marknadsbalansering på medellång sikt inom Uusiutuvat tuotteet. Balans- eller resultatbaserad värdering lockar enligt oss dock inte till att bära de marknadsrisker som fortfarande finns inom Förnybara produkter med den förhöjda skuldsättningsgraden ta i beaktande.
Neste producerar trafikbränsle och förnybara drivmedel. Idag innehas störst verksamhet och utvinning inom den nordiska marknaden, där bolaget är verksamma inom hela värdekedjan, från utvinning till leverans mot hamndepåer. För övrigt ges möjligheten till direktförsäljning där kunderna kan hämta bränsle på utvalda stationer. Störst marknad återfinns inom Norden, och bolagets huvudkontor ligger i Esbo, Finland.
Läs meraKey Estimate Figures24/07
| 2024 | 25e | 26e | |
|---|---|---|---|
| Omsättning | 20 635,4 | 21 313,9 | 22 247,5 |
| tillväxt-% | −10,0 % | 3,3 % | 4,4 % |
| EBIT (adj.) | 273,0 | 411,7 | 804,4 |
| EBIT-% | 1,3 % | 1,9 % | 3,6 % |
| EPS (adj.) | 0,17 | 0,29 | 0,71 |
| Utdelning | 0,20 | 0,20 | 0,20 |
| Direktavkastning | 1,7 % | 1,2 % | 1,2 % |
| P/E (just.) | 72,7 | 58,9 | 24,6 |
| EV/EBITDA | 13,4 | 14,8 | 10,1 |
Forum uppdateringar
