NIBE Q2'25: Gradvis återhämtning men värderingen ser ansträngd ut
Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-08-25 04:30 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.
NIBE:s Q2-resultat var i stort sett i linje med våra förväntningar, och vi gjorde endast mindre uppåtrevideringar av våra vinstestimat. Företagets resultat, utsikter och marknadsindikatorer fortsätter att visa tecken på en återhämtning. Enligt vår bedömning kommer återhämtningstakten sannolikt att förbli långsam, på grund av ett svagt konsumentförtroende, en trög nybyggnadsmarknad, valutarörelser från en stärkande SEK och osäkerhet kring subventioner på vissa marknader. Enligt vår bedömning är de kortsiktiga drivkrafterna fortsatt svaga, och aktie är redan godtagbart prissatt för vinsttilllväxt (2025e P/E: 34x). Som ett resultat upprepar vi vår Sälj-rekommendation och riktkurs på 40,0 SEK per aktie.
Q2 i stort sett i linje med våra förväntningar
NIBE:s organiska intäkter för Q2 ökade med blygsamma 0,3 % jämfört med föregående år till ~10,1 MDSEK, i linje med våra estimat och något över konsensusprognoserna. På affärsområdesnivå var intäktsutvecklingen blandad. Climate Solutions överträffade både våra och konsensusprognoser, med en organisk tillväxt på 4,7 % jämfört med föregående år till 6,8 miljarder SEK. Tillväxten drevs främst av en gradvis återhämtning på den europeiska marknaden, särskilt i Sverige, Tyskland och Nederländerna. Affärsområdet Element (2,8 miljarder SEK, -1,5 % å/å) presterade i linje med våra förväntningar, medan Stoves (0,7 miljarder SEK, -15,5 % å/å) underpresterade, vilket återspeglar en svagare konsumentefterfrågan i Europa. NIBEs EBIT för Q2 ökade med 41 % till 944 MSEK, ungefär i linje med våra förväntningar men något högre än konsensusprognosen. På affärsområdesnivå stack Climate Solutions ut något på den positiva sidan, medan Stoves var en besvikelse. Sammantaget, med tanke på den utmanande verksamhetsmiljön, anser vi att koncernens lönsamhetsnivå (Q2’25 EBIT-marginal: 9,4 %) var stabil, med stöd av ökade försäljningsvolymer, bättre produktivitet och god kostnadskontroll. Det är dock värt att notera att jämförelsenivån är mycket låg, och att uppnå lönsamhet i linje med historiska nivåer kommer att göra högre försäljningstillväxt nödvändig.
Vi har hållit våra estimat i stort sett intakta
Även om vi har höjt våra omsättningsestimat något för Climate Solutions, uppvägs dessa ökningar till stor del av sänkta estimat för Stoves, medan Elements utsikter förblir i stort sett intakta. Detta resulterar i endast en marginell positiv inverkan på koncernens totala intäkter. Vi fortsätter att förvänta oss en långsam återhämtningstakt, vilket framgår av de senaste två kvartalen, på grund av en svag konsumentefterfrågan, en trög nybyggnadsmarknad, valutarörelser från en stärkande SEK och fortsatt osäkerhet kring subventioner på vissa marknader. På grund av en liten ökning av omsättningsestimaten har vårt absoluta EBIT-estimat för de kommande åren också sett en liten uppgång. Vi tror att marginalerna kommer att stödjas av en kombination av volymtillväxt och effektiv operationell kostnadskontroll, även om detta delvis kommer att motverkas av ökade avskrivningar från nya kapacitetsinvesteringar. En betydande marginalåterhämtning är dock beroende av en starkare volymuppgång än vad som sågs under det senaste kvartalet, vilket förblir osäkert med tanke på den fortsatta svagheten på bostadsmarknaderna. Dessutom ökar den stigande konkurrensen och kapacitetsutbyggnaden som överstiger efterfrågan risken för strukturell överkapacitet och potentiell marginalpress.
Vi upprepar vår Sälj-rekommendation
Enligt vår bedömning är värderingsmultiplarna höga i absoluta tal (2025e P/E: 34x och EV/EBIT: 25x), och DCF- samt relativvärderingen ger en liknande bild. NIBEs långsiktiga historik av lönsam tillväxt är övertygande, men vinstutsikterna är långsammare, och vi anser att i den nuvarande osäkra makroekonomiska situationen är överdrivna multiplar omotiverade. Därför fortsätter vi att stå vid sidan av och väntar på ett bättre risk/reward-förhållande.