Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-09-17 05:15 GMT. Ge feedback här.

Nightingales H2’26 underskred våra estimat för både omsättning och resultat, även om tillväxten från jämförelseperioden var tydlig. Resultatet tyngdes förutom av omsättningen även av en sjunkande bruttomarginal. Bolaget upprepade sin omsättningsmålsättning om minst 10 MEUR för det inledda räkenskapsåret, vilket enligt ledningen förutsätter att man aktivt ingår nya affärer utöver de framsteg som redan har meddelats. Vi reviderar ned våra resultatestimat baserat på utvecklingen av bruttomarginalen. Vi sänker vår riktkurs till 1,1 euro (tid. 1,4 €) och sänker vår rekommendation till Öka (tid. Köp) i enlighet med estimatändringarna.

Omsättningen växte, men nådde inte målet

Nightingales H2’26-omsättning växte med 29 % från jämförelseperioden till 3,09 MEUR, men underskred vårt estimat på 3,5 MEUR. Omsättningen för hela räkenskapsåret uppgick till 5,50 MEUR (2025: 4,69 MEUR), vilket innebär en tillväxt på 17 %, medan bolagets målsättning var över 50 %. Avvikelsen förklaras nästan helt av Aalborgs universitets forskningsprojekt på 2,4 MEUR, varav ungefär 2,0 MEUR av omsättningen sköts upp till det inledda räkenskapsåret i enlighet med vinstvarningen i juni. Tillväxten drevs av forskningskunder samt Terveystalo-samarbetet, där blodanalysen används rutinmässigt inom företagshälsovården och genom vilket redan över 250 000 finländare har fått testet. Uppbyggnaden av de internationella hälsovårdspartnerskapen framskred långsamt.

Rörelsekostnaderna under kontroll – materialkostnaderna tyngde resultatet

Rörelseresultatet för H2 var -10,0 MEUR, medan vi estimerade -9,0 MEUR (H2’25: -10,3 MEUR). Rörelseresultatet för hela räkenskapsåret förbättrades något till -18,8 MEUR (2025: -19,4 MEUR). Den största kostnadsavvikelsen kom från material och tjänster, som mer än fördubblades till 2,7 MEUR (1,2 MEUR). Bakom detta låg en förändring i försäljningsmixen, och vi bedömer att de överraskande stora kostnaderna även speglar en förberedelse inför leveranserna till Aalborg-projektet. I övrigt var rörelsekostnaderna något lägre än vi hade väntat oss. Likvida medel vid periodens slut uppgick till 37 MEUR och nettokassan till 33 MEUR (H2’25: 41 och 38 MEUR). Med den nuvarande förbränningstakten räcker kassan enligt vår bedömning i grova drag i 2,5 år. På grund av de tunga förlusterna anser vi att det är sannolikt att ytterligare finansiering kommer att behövas. Tillväxten under de kommande åren kommer också till stor del att avgöra till vilken värderingsnivå en eventuell tilläggsfinansiering kan skaffas. Stark tillväxt möjliggör en finansieringsrunda till en hög värdering, medan en låg värdering kan leda till en betydande utspädning av aktiestammen. Finansieringssituationen ökar därmed investeringens binära risk.

Revideringar av resultatestimaten nedåt

Bolaget upprepade sin omsättningsmålsättning om minst 10 MEUR för det inledda räkenskapsåret, vilket motsvarar vårt estimat på 10,2 MEUR. Det framflyttade Aalborg-projektet uppfyller en del av målet. Vi lämnar våra omsättningsestimat för räkenskapsåren 2027 och 2028 oförändrade, eftersom bolagets tillväxtutsikter i huvudsak förblir intakta. Vi sänker våra rörelseresultatestimat för de kommande åren med 8 % baserat på vår reviderade bedömning av den kommande bruttomarginalen. Våra estimat för de fasta kostnaderna förblir i praktiken oförändrade. Våra långsiktiga resultatestimat sjunker också måttligt på grund av trycket på bruttomarginalen.

Värderingen är måttlig, men riskerna är höga

Vår DCF-modell ger fortfarande aktien ett värde på 1,1 euro. Fundamental värdering av Nightingale är svår, eftersom de möjliga scenarierna varierar mellan kapitalförstörelse och en flera gånger om högre avkastning, och vi bedömer att aktiens verkliga värde hamnar i ett brett intervall på 0,4–4,2 euro. Investeraren måste tro på bolagets globala kommersiella genombrott, förhålla sig till aktien med en lång investeringshorisont och acceptera risken för att förlora sitt kapital. Finansieringsrisken är i tydlig uppgång på grund av kassan som minskar, varför en snabb tillväxt är ett absolut villkor för en god aktieavkastning. Kärnan i investerings-case är därmed, för att citera ledningen: ”affärer, affärer, affärer!”.