Nordea Q2'25: Förväntad avkastning är fortsatt attraktiv

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-17 16:13 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Nordea publicerade en Q2-rapport som var bättre än våra förväntningar. Detta förklarades av en positiv utveckling i nedskrivningskostnaderna, då bolaget löste upp sina diskretionära buffertar kraftigare än tidigare. Våra vinstestimat för de närmaste åren steg i och med att våra estimat för nedskrivningskostnader minskade, och dessutom har utsikterna för räntenettot förbättrats något. Aktiekursen är fortfarande inte alltför utmanande utan erbjuder en attraktiv kombination av utdelning och en måttlig uppgångspotential i multiplarna. Vi justerar upp vår riktkurs till 12,5 EUR (tidigare 12,0 EUR) i linje med estimathöjningarna och upprepar Öka-rekommendationen då aktiekursen handla på en alltför pessimistisk vinstnivå.

Positiva nedskrivningskostnader stödde tydligt Q2-vinsten

Nordeas operationella siffror var under Q2 ganska väntade. Räntenettot fortsatte att minska och provisionsintäkterna låg ungefär på samma nivå som under jämförelseperioden. Efterfrågan på krediter var fortsatt relativt svag, även om det fanns tecken på en viss återhämtning inom företagslån. Inom kapitalförvaltningen gick nyförsäljningen bra, men en försvagad dollar samt hög volatilitet i tillgångsvärden tynger förvaltningsarvodena. På grund av de minskade intäkterna och ökade kostnaderna minskade rörelseresultatet slutligen med cirka 5 % jämfört med jämförelseperioden. Vinsten och marginalen (ROE 16,2 %) var dock klart över våra förväntningar tack vare positiva nedskrivningskostnader, vilket berodde på upplösning av tidigare reserveringar för nedskrivningskostnader. Därmed förblev den positiva rapportöverraskningens betydelse mycket måttlig. Den nuvarande resultatguidningen (ROE > 15 %) förblev oförändrad, vilket torde innebära att nedskrivningskostnadsbuffertarna fortsätter att avvecklas i en snabbare takt än tidigare.

Vinstestimaten steg

Efter Q2-rapporten justerade vi våra vinstestimat för de kommande åren uppåt. För innevarande år var den största effekten nedskrivningskostnaderna, som vi förväntar oss kommer att vara obetydliga under resten av året då banken avvecklar sina befintliga nedskrivningskostnadsbuffertar. För de kommande årens estimathöjningar var den största effekten räntetäckningsgraden, som vi förväntar oss minska mindre än våra tidigare uppskattningar efter att marknadsräntorna stigit måttligt. Även efterfrågan på krediter borde visa tecken på återhämtning från och med nästa år. Sammantaget steg vårt rörelsevinstestimat för innevarande år med 4 % och våra estimat för 2026–2027 med 2–5 %.

Vi förväntar oss att Nordeas rörelsevinst minskar måttligt de närmaste åren i takt med räntenivån. Enligt våra estimat kommer bankens avkastning på eget kapital att sjunka till cirka 15 % under innevarande år, vilket motsvarar bankens guidning. Att befintliga reserveringar för nedskrivningskostnader upplöses ger stöd för utvecklingen under resten av året samt nästa år. Justerad för detta är lönsamheten i våra estimat dock redan under målsättningen. Från och med nästa år stabiliseras Nordeas avkastning på eget kapital i våra estimat på drygt 14 %, vilket vi anser vara en hållbar nivå för Nordea även i en miljö med lägre marknadsräntor. Vi påpekar att den marginalnivå som ingår i våra estimat fortfarande är utmärkt för banken och klart överstiger dess kapitalkostnad. Utdelning fortsätter att vara riklig då banken kompletterar utdelningen med regelbundna återköpsprogram av egna aktier.

Hög utdelning stöder förväntad avkasting

Nordea värderas balansräkningsbaserat med P/B-talet ~1,4x. Värderingen är inte alltför krävande och ger enligt vår mening en onödigt pessimistisk bild av bolagets utsikter. I våra beräkningar är det acceptabla värderingsintervallet för Nordea cirka 1,4–1,5x, vilket skulle motsvara ett aktievärde på 12,3–13,1 euro. Därmed är den nuvarande värderingen av aktien nära botten. Vi ser en måttlig uppsida i värderingsnivån, vilket tillsammans med en utdelning på cirka 10 % fortfarande ger investeraren en tillräcklig förväntad avkastning till en måttlig risknivå vid nuvarande aktiekurs.