Norrhydro Group: Högriskbolag med vändningspotential

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-06-18 17:37 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Norrhydro Group har under de senaste åren investerat i en ny modern fabrik, ökat sin kundbas och även satsat på nya produktområden med högre förädlingsvärde, vilket enligt vår mening stöder bolagets möjligheter till vinsttillväxt på medellång sikt. Å andra sidan har belastningen från investeringarna tillsammans med den svaga konjunkturen inom branschen ökat skuldsättningen. Vi förutser att en återhämtning i efterfrågan och kostnadsbesparingar kommer att stödja en ökning av resultatnivån under de närmaste åren, vilket med våra nuvarande antaganden skulle hjälpa bolaget att gradvis minska skuldbördan. Om estimaten infrias skulle de nuvarande höga värderingsmultiplarna sänkas ganska snabbt under de kommande åren. Hög skuldsättningsgrad och en utmanande balansräkning ökar risknivån för aktien. Vi höjer rekommendationen till Öka (tidigare Minska) med en riktkurs på 1,40 euro (tidigare 1,50 EUR).

I frågan om efterfrågan finns det gryende tecken på återhämtning

Många av Norrhydros kunder rapporterade tydligt uppåtgående bana i orderingången för Q1, med hänvisning till vilket vår omsättningstillväxtestimat på 11 % för 2025 fortfarande verkar realistiskt. Orderingången under Q1 skulle möjligen tillåta ännu mer optimistiska tillväxtantaganden för 2025, men vi bedömer att hotet om ett globalt handelskrig som började i slutet av mars eventuellt orsakar mindre friktion på marknaderna. Våra tillväxtantaganden för 2025e baseras nästan helt på den traditionella cylinderaffären, eftersom volymerna av de nya och mer lönsamma NorrDigi-produkterna fortfarande är mycket låga (uppskattningsvis 1 % av omsättningen). Vidare har Norrhydro enligt vår bedömning fortsatt med en kraftig kostnadskontroll för att försvara kassaflödet. Vi höjde därför våra vinstestimat något (EBITDA ökade med 8 % för 2025e och 4 % för 2026e). Norrhydro Groups bolagsstämma beslutade i april överraskande att ge styrelsen fullmakt att betala ut en kapitalåterbäring till aktieägarna på högst 0,04 euro per aktie, det vill säga totalt 0,44 MEUR, även om vår nuvarande uppskattning antar att ingen kapitalåterbäring kommer att delas ut. Bemyndigandet kan dock ses som en möjlig positiv signal gällande den väntade utvecklingen av kassaflödet. Osäkerheten kring estimaten är fortfarande hög.

Skuldsättningen minskar långsamt i våra estimat

Norrhydro Group hade en nettoskuld på 9,6 MEUR (7,6x EBITDA) i slutet av 2024. Vi räknar med att nettoskulden endast minskar marginellt till 9,4 MEUR under 2025. I takt med att lönsamheten förbättras skulle förhållandet mellan nettoskulden och EBITDA sjunka till 3,5x år 2025, vilket fortfarande är högt, men redan betydligt närmare en hållbar nivå. Våra estimat tar inte i beaktande eventuella konverteringar av konvertibla skuldebrev till aktier. Om volymerna fortsätter att återhämta sig skulle skuldsättningen minska snabbare under de kommande åren och balansräkningsrisken skulle kunna försvinna. Bolagets förmåga att klara av sina skulder med internt kassaflöde är dock tills vidare osäker och möjligheten till finansieringslösningar som späder ut aktien, såsom en aktieemission, finns.

Värderingen är mer lockande än tidigare, även om risken fortfarande är hög

Norrhydro verkar på en konkurrensutsatt och cyklisk marknad där avkastningen på kapital varierar. Därmed är den rättvisa värderingen för aktien på lång sikt enligt oss närmare EV/EBIT 10x, om inte starkare bevis erhålls för tillväxten av NorrDigi, som skiljer sig från konkurrenterna, i vilket fall den rättvisa värderingen kan vara högre. Aktiens värdering framstår som hög med kortsiktiga resultatbaserade multiplar (EV/EBIT 2025e: 16x), vilka tyngs ned inte bara av en lågkonjunktur utan även av kostnaderna relaterade till NorrDigis tillväxtprojekt (uppskattningsvis 1 MEUR/år). Alternativt sett, utan NorrDigi-kostnaderna, skulle den resultatbaserade värderingen redan med 2025 års volymer bli ganska låg (EV/EBIT 9x). Vi väntar oss också att de normala multiplerna sjunker snabbt under de närmaste åren. Den utmanande balansräkningen ökar risknivån för investeringen, men vi förväntar oss att situationen kommer att vända till det bättre både vad gäller vinsten och kassaflödet under 2025, vilket innebär att den hävstångseffekt som balansräkningen ger också kan fungera uppåt.