Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-24 04:28 GMT. Ge feedback här.

Norrhydros tillväxt och marginalutveckling i Q3, som var betydligt starkare än våra estimat, ledde till betydande uppjusteringar av estimaten för de kommande åren. Detta stöder förutom den resultatbaserade värderingen även en förstärkning av balansräkningen. Värderingen, som beaktar NorrDigs tillväxtsatsningar, ser redan ganska attraktiv ut, även om det måste noteras att det är mycket svårt att bedöma den långsiktiga avkastningen på NorrDigs satsningar. Vi höjer rekommendationen till Öka (tidigare Minska) och riktkursen till 1,60 euro per aktie (tidigare 1,40 euro).

Q3 var klart starkare än våra förhandskommentarer

Norrhydro Group meddelade på torsdagsmorgonen siffror om företagets utveckling för perioden januari-september. Vi tolkar meddelandet som en reaktion på den starka utvecklingen under tredje kvartalet, som avvek från våra förväntningar och, enligt vår tolkning, även från marknadens bredare förväntningar på företagets resultatutveckling. Företagets omsättning växte med 36 % under Q3, vilket betydligt överstiger vår tidigare estimerade tillväxt för hela andra halvåret (H2: 17 %). Dessutom förbättrades Q3:s rörelseresultat och EBITDA med 0,54 respektive 0,52 MEUR jämfört med jämförelseperioden. Vår tidigare prognos var att rörelseresultatet för hela H2 skulle förbättras med totalt 0,56 MEUR. Företaget har alltså förbättrat vinsten under Q3 nästan lika mycket som vi förväntade oss för hela H2. Råvarumarginalen för Q3 var 50,1 %, medan vår estimat för H2 var 48,4 %. Vi har inte tidigare estimerat kvartalssiffror för företaget, eftersom företaget vanligtvis rapporterar halvårsvis.

Vi förväntar oss att tillväxten fortsätter, om än i en måttligare takt än i Q3

Bakom den starka utvecklingen under Q3 ser vi en gynnsam efterfrågeutveckling från bland annat tillverkare av gruv- och materialhanteringsmaskiner. Inom skogsmaskiner, där Ponsse är en betydande kund för Norrhydro, har utvecklingen däremot varit svagare och kan försvagas ytterligare under Q4, då nämnda kund rapporterade en minskning på 9 % i nya order under Q3. Vi höjde Norrhydros estimat för omsättningstillväxten för innevarande år avsevärt och estimerar nu en tillväxt på 26 % för H2. Detta skulle innebära att tillväxten saktar ner till 20 % under Q4, bland annat på grund av efterfrågeutmaningar hos den ovannämnda kunden. Q3 är säsongsmässigt ett något mindre kvartal för Norrhydro och jämförelseperioden var svag, så en fortsatt stark relativ tillväxttakt i Q3 är enligt vår mening osannolik. Sammantaget påverkar dock den volymtillväxt vi nu estimerar Norrhydros resultatutveckling betydligt positivt (2025e EBITDA ökade med 15 % och rörelseresultatet med hela 33 %). Vi estimerar att tillväxten fortsätter i en relativt långsammare takt på 9 % under 2026, vilket delvis påverkas av de utmanande utsikterna på skogsmaskinsmarknaden. Tillväxten kommer huvudsakligen från traditionella cylindrar (7 %), men våra estimat inkluderar också en liten tillväxt från NorrDigis teknologier som har blivit eller håller på att bli kommersiellt mogna.

Värderingsbilden och balansräkningen är mer attraktiva än tidigare

Den snabbare än väntade återhämtningen i efterfrågan och förbättringen i vinstnivån sänker betydligt aktiens resultatbaserade värdering och förbättrar företagets balansräkningsposition. De icke-räntebärande skulderna var 0,5 MEUR lägre i slutet av Q3 än året innan. Skulden kommer enligt våra estimat att minska ännu tydligare med 1 MEUR år 2026, då vinstnivån fortsätter att förbättras. Innevarande års resultatbaserade värdering EV/EBIT 18x är fortfarande hög, men med 2026 års estimat är multipeln redan ganska måttlig 11x. För Norrhydros del är det dessutom bra att notera NorrDigs tillväxtsatsningar, vilka har en uppskattad negativ inverkan på 1 MEUR på rörelseresultatet. Justerat för detta skulle EV/EBIT vara endast 11x för 2025e och 8x för 2026e, vilket kan finnas förmånligt under antagandet att investeringarna genererar lönsam tillväxt på lång sikt. Med en NorrDigi-justerad EV/EBIT-multipel på 10x skulle aktien ha en uppsida på upp till 40 % – även om vi inte vill vara helt beroende av denna värderingsmetod på grund av NorrDigis svaga förutsägbarhet. Både den resultatbaserade värderingen och DCF är mycket känsliga för antaganden om volymtillväxt, vilket ökar aktiens risknivå.