Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-27 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Nurminen Logistics Q2-resultat var betydligt lägre än våra förväntningar, tyngt av marginalen. Företaget gör enligt vår bedömning goda framsteg med uppstarten av den europeiska interna järnvägstrafiken, och dessutom syntes en uppgång i Baltikums volymer. Nedgången i North Rails volymer och uppstarten av den europeiska trafiken belastar dock marginalerna mer än vi förväntat. Med tanke på helhetsbilden har våra vinstestimat för i år och nästa år utsatts för nedåtgående tryck. Enligt vår mening skulle framgångsrik internationell tillväxt fungera som en tydlig drivkraft för aktien, men med estimatrisker och en neutral värdering avvaktar vi mer konkreta bevis på erövringen av Europa. Därmed sänker vi aktiens rekommendation till minska (tidigare öka) och vår riktkurs till 0,70 euro (tidigare 0,80 €) i linje med estimatrevideringen. 

Resultatet var lägre än våra estimat

Företagets omsättning under Q2 låg på samma nivå som jämförelseperioden, vilket knappt överträffade vår förväntning. Detta stöddes av affärsområdet Baltikum, vars volymer steg från tidigare kvartals nivåer. Däremot var utvecklingen inom järnvägsaffärsområdet något under vår förväntning. Vi bedömer att detta särskilt påverkades av den internationella vagnparks- och enhetsvagnsverksamheten (Essinge Rail) samt delvis av North Rails utveckling. Vi uppskattar att den internationella heltagstjänsten växte ungefär i linje med vår förväntning. Företaget redovisade en justerad EBITA på 3,0 MEUR, vilket var betydligt lägre än vårt estimat på 3,9 MEUR. Marginalen sjönk därmed tydligt under vår förväntning. Vi bedömer att detta särskilt påverkades av North Rails minskade volymer, en möjlig försämring av bruttomarginalen samt högre kostnader än förväntat till följd av uppstarten av heltagstjänsten. Det rapporterade resultatet tyngdes av engångskostnader på 1,1 MEUR, vilka var högre än vår förväntning.

Vinstestimaten sjunker, drivna av marginalerna

Nurminen upprepade som väntat sin guidning för innevarande år, där företaget förväntar sig att omsättningen når jämförelseperiodens nivå eller ligger något under den (2025: 109 MEUR). Nurminen bedömer att den jämförbara rörelsevinsten kommer att ligga betydligt under jämförelseperioden (2025: 18,3 MEUR), men att den kommer att bibehålla en god lönsamhetsnivå. Företagets utsikter var på en övergripande nivå i stort sett utan överraskningar, med tanke på North Rails volymminskningar och satsningarna på den europeiska heltagstjänsten. Baserat på den faktiska utvecklingen gjorde vi ändå betydande ändringar i våra estimat som uppdaterades efter vinstvarningen. Vi höjde omsättningsestimaten på medellång sikt för den europeiska trafiken. Med tanke på den faktiska utvecklingen sänkte vi dock våra marginalantaganden för North Rail. Dessutom höjde vi kostnadseffekterna av de planerade uppstarterna av rutter inom den europeiska trafiken. Med anledning av detta bedömer vi att den justerade EBITA-marginalen för de närmaste åren kommer att ligga mellan 10-11 % (tidigare 12-13 %). Sammantaget, på grund av ändringarna, sjönk våra absoluta vinstestimat för i år och nästa år kraftigt (just. EBITA 14-18 %), medan estimatet för 2028 förblev nästan oförändrat. Vi förväntar oss att företagets omsättning i år kommer att uppgå till 108 MEUR (tidigare 105 MEUR) och den justerade EBITA till 11,3 MEUR (tidigare 13,7 MEUR).

Värderingen är neutral med tanke på estimatriskerna

Enligt vår ståndpunkt är företagets investerings-case för närvarande centrerat kring framgång i tillväxten av den europeiska trafiken. De geopolitiska riskerna för detta affärsområde är också betydligt lägre och marknadspotentialen större än för North Rail och Baltikums affärsområden, vilka för närvarande står för majoriteten av företagets vinst. En framgång i denna tillväxt skulle därmed stödja en godtagbar värdering av aktien. Tydligare positiva resultateffekter på koncernnivå från den europeiska interna verksamheten kommer enligt vår bedömning att dröja till år 2028, även i ett relativt positivt scenario. Om företaget lyckas med sin internationella tillväxt kan dock företaget och aktiens värdering se helt annorlunda ut om 3-5 år. För närvarande anser vi dock att aktien är ganska rättvist värderad (2027e P/E 10x) med tanke på den nuvarande vinstfördelningen och de förhöjda estimatriskerna.