Nurminen Logistics Q4'25: Kassaflödet stöder internationaliseringen

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-27 06:15 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Nurminen Logistics Q4-siffror var operationellt sett något under vår förväntning. Företaget guide:ade endast för första halvåret och bedömde att utvecklingen skulle ligga under jämförelseperiodens nivåer för både omsättning och resultat. För helårets marknadsutsikter var företaget dock mer positivt. Baserat på rapporten sänkte vi våra estimat, särskilt för innevarande år, men vi förväntar oss att företaget ändå kommer att uppnå en tydlig vinsttillväxt från och med H2. Aktiens vinstbaserade värdering är för närvarande neutral enligt vår bedömning, men det höga kassaflödesutbytet gör den riskjusterade avkastningsförväntningen attraktiv. Vi upprepar därför vår Öka-rekommendation för aktien, men sänker vår riktkurs till 1,0 euro (tidigare 1,1 euro) i linje med estimatrevideringen. 

Q4-resultatet något under förväntan, kassaflödet på en stark nivå

Nurmisen omsättning i Q4 ökade med 10 %, med stöd av icke-organisk tillväxt från förvärvet av Essinge Rail, men den var något lägre än våra förväntningar. Bolaget redovisade en justerad EBITA på 3,7 MEUR, vilket, i linje med omsättningsutvecklingen, var något under vårt estimat. Det rapporterade resultatet tyngdes av engångsposter på 2,2 MEUR, varav den mest betydande var en nedskrivning av utvecklingskostnader för järnvägstjänsten mellan norra Finland och Göteborg, då bolaget beslutade att upphöra med trafiken på denna förbindelse. Bolagets styrelse föreslår en kapitalåterbäring på maximalt 0,03 euro per aktie, vilket var en cent lägre än våra förväntningar. Det mest positiva i rapporten var den fortsatt starka utvecklingen av kassaflödet. Enligt våra beräkningar genererade bolaget ett fritt kassaflöde på 10,3 MEUR under 2025 (inklusive betalningar av Essinges köpeskillingsskulder och hyresavtalsskulder). Vi noterar dock att en del av detta tillhör minoritetsägarna i Baltikum och North Rail.

Innevarande års estimat under press

Nurminen guide:ade endast för H1’26 i rapporten och förväntar sig att omsättningen (H1’25: 60,3 MEUR) och den justerade rörelsevinsten (H1’25: 10,8 MEUR) kommer att ligga under jämförelseperioden. Bakgrunden till detta är osäkerheten kring tidpunkten för återhämtningen av det baltiska affärsområdet. Dessutom bedömer företaget att satsningarna på tillväxt inom affärsverksamheten i Centraleuropa först kommer att visa sig från och med Q2. I samband med sina utsikter bedömer Nurminen dock att utvecklingen på den relevanta marknaden kommer att stärkas under året, särskilt drivet av nya rutter och kundrelationer i Centraleuropa. Enligt vår uppfattning är det motiverat att bolaget minskar sin guidningshorisont med tanke på den flera gånger svängiga situationen i Baltikum samt det tidiga utvecklingsstadiet för den nya blocktågförbindelsen mellan Italien och Sverige. Med hänsyn till den faktiska utvecklingen och bolagets kommentarer sänkte vi vår omsättningsprognos för innevarande år med 10 %, vilket även återspeglades på nedersta raden. Inom året bedömer vi att Q1 kommer att ligga tydligt under jämförelseperioden på grund av höga jämförelsetal, medan vi för Q2 förväntar oss en prestation i nivå med jämförelseperioden. För H2 förutspår vi en tydlig tillväxt i omsättning och resultat, även med stöd av jämförelsetalen. Sett till helhetsbilden bedömer vi att bolagets omsättning (2026e: 107 MEUR) och operationella resultat (2026e: 17,1 MEUR) kommer att minska något på årsbasis. För de närmaste åren förväntar vi oss en stabil resultatutveckling.

Kassaflödesbaserad värdering är attraktiv

Med våra uppdaterade estimat är de PPA-avskrivningsjusterade P/E-multiplarna för 2025 och 2026 cirka 9x respektive 8x. I förhållande till vårt accepterade intervall (P/E 9x-12x) är den vinstbaserade värderingen på en neutral nivå, även om vi bedömer att den acceptabla värderingen tills vidare kommer att ligga i den nedre delen av intervallet. Vi bedömer dock att företagets fria kassaflöde är starkare än resultatet på grund av North Rails loks höga och långa avskrivningstider. Vi anser därför att kassaflödesavkastningen, trots minoritetsandelarna, är ganska attraktiv (mot det fria kassaflödet för 2025 exklusive betalningar av köpeskillingsskulder med nuvarande marknadsvärde på cirka 22 % och med vårt uppskattade företagsvärde inklusive minoriteter på cirka 14 %). Vår ståndpunkt om den fördelaktiga kassaflödesprofilen stöds också av vår konservativa DCF-beräkning, som, jämfört med nuvarande vinstnivå, indikerar ett värde på cirka 1,1 euro per aktie.