NYAB Q1'25: Bra start på året

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 08.05.25 kl. 08:51. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

NYAB levererade en starkare än väntad omsättning i Q1, medan lönsamheten i stort sett var i linje med våra estimat. Marknadsförhållandena i Sverige var fortsatt gynnsamma och efterfrågebilden i Finland visar en gradvis förbättring, med ljusare utsikter för resten av 2025. Väderförhållandena var också gynnsamma under kvartalet och stödde en hög volym av projektstarter, vilket i slutändan ledde till en något högre kapitalbindning i Q1. Orderingången och orderstocken i Sverige var på en hög nivå under kvartalet och stödjer ett fortsatt tillväxtmomentum under de kommande kvartalen. Efter Q1-rapporten har vi ökat våra omsättningsprognoser, samtidigt som vi i stort sett har lämnat vår estimat för marginalen oförändrad. Givet detta ser vi fortsatt den förväntade avkastningen på en mycket attraktiv nivå, främst driven av estimerad vinsttillväxt de kommande åren. Därmed upprepar vi vår Köp-rekommendation samtidigt som vi höjer vår riktkurs till 7,2 SEK (tidigare 7,0 SEK).

Omsättningen i Q1 överträffade våra förväntningar

NYAB levererade en stark start på året, med en omsättningsökning i Q1 på 80% (å/å) till 107 MEUR, vilket var klart över vår prognos på 92 MEUR. Tillväxten drevs av Dovre-konsolideringen (~29 MEUR) men också genom ett starkt genomförande av bolagets orderstock, vilket också gynnades av den mycket tidiga våren. Anläggningsverksamheten överträffade tydligt våra estimat och växte med 31% jämfört med föregående år (Inderes estimat: 13%), i synnerhet avseende Sverige där marknadsförhållandena förblev gynnsamma. Konsultintäkterna var oförändrade (+1% jämfört med estimat: -13%) jämfört med föregående år, främst på grund av fortsatt svaghet i Norge efter lagändringar relaterade till tillfälliga anställningar. EBIT uppgick till 1 MEUR (Q1'24: 0,4 MEUR) och 2,4 MEUR exklusive engångsposter*, motsvarande en marginal på 0,9% (2,2%*). Medan den justerade siffran var i linje med våra estimat (2,3 MEUR) var det rapporterade EBIT något lägre (Inderes estimat: 1,3 MEUR), på grund av högre än väntade transaktionskostnader under kvartalet. Ledningen upprepade att marknadsförhållandena i Sverige fortsatt är gynnsamma och noterade ytterligare tecken på gradvis förbättring i Finland.

Vi ökar våra estimat för omsättningen men förändrar inte marginalerna

Efter den starkare än väntade omsättningstillväxten under Q1, tillsammans med den starka orderstocken, har vi ökat våra omsättningsestimat för 2025, med en följdeffekt för resten av prognosperioden. De uppjusterade estimaten var främst inriktade på den svenska anläggningsverksamheten, även om vi också har ökat våra estimat något för den finska verksamheten och konsultsegmentet. För 2025 förväntar vi oss att omsättningen ökar med 52% (varav 15% organiskt) till 524 MEUR (tidigare 487 MEUR). Även om våra estimat för EBIT-% i stort sett är oförändrade, resulterade de ökade intäktsestimaten i en ökning med 6-8% av våra EBIT-estimat för räkenskapsåren 25-27. För 2025 estimerar vi en justerad EBIT på 34 MEUR (var 32 MEUR), vilket motsvarar en EBIT-marginal (just.) på 6,5% (6,6%). I ett större perspektiv förväntar vi oss att NYAB fortsätter att växa i en bra takt efter 2025 (26-28e: 10-6%). På samma sätt förväntar vi oss att marginalen ökar närmare målnivån (26-28e just. EBIT-%: 6,9-7,2% jämfört med målet >7,5%), vilket bland annat drivs av intäktstillväxt, minskad säsongsvariation och implementerade åtgärder för att förbättra marginalprofilen inom segmentet Consulting. För mer information om våra estimat hänvisar vi till den uppdaterade Extensive-rapporten.

Fortfarande undervärderad trots aktiens senaste uppgång

Trots den ~10-procentiga ökningen av aktiekursen sedan vår senaste uppdatering (april 2025) anser vi fortfarande att NYAB är undervärderat, eftersom aktien fortfarande är prissatt närmare traditionella byggleverantörer. Baserat på våra uppdaterade estimat är de justerade P/E-talen för 2025 och 2026 15x och 12x, medan motsvarande EV/EBIT-tal är 10x och 9x. Därmed ser vi fortsatt en betydande uppsida baserat på nuvarande och nästa års vinstbaserade multiplar, med beaktande av våra accepterade multipelintervall (P/E: 12x-16x, EV/EBIT: 11x-15x). Vidare är den väntade totalavkastningen på medellång sikt också klart över vår avkastningskrav för aktien. Ytterligare stöd för vår positiva rekommendation kommer från vår summerade värdering samt DCF-modell, som nu ligger på 6,8-8,3 SEK (tidigare. 6,2–7,5 SEK) och 7,2 SEK (tidigare 6,9 SEK).