Omsättningen återhämtar sig, men balansräkningen tål inga motgångar

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-15 17:56 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

H1-rapporten infriade förväntningarna om återhämtning i omsättningen och hade också en uppåtgående trend sett till vinsten. Marginalens skalning med tillväxten var inte riktigt i linje med våra förväntningar, vilket ledde till måttliga estimatsänkningar för de nedersta raderna de närmaste åren. Efterfrågeutsikterna för resten av året ser gynnsamma ut, även om osäkerheten som orsakas av handelskriget försvårar estimeringen. Den höga risknivån som den ansträngda balansräkningen medför samt höga värderingsmultiplar tynger avkastningsriskförhållandet. Vi sänker rekommendationen till Minska (tidigare Öka) och håller riktkursen oförändrad på 1,40 EUR.

H1 var ett steg i rätt riktning, men marginalen understeg estimatet

Omsättningstillväxten var 14 % under H1 och därmed starkare än våra estimat (vi estimerade 7 %). Tillväxten var tyngre under Q2 i takt med att marknaden piggnade till, men även bolagets marknadsandel förbättrades. Marknadens återhämtning har understötts av bl.a. gruv- och råvaruhanteringssektorn samt segment relaterade till försvarsindustrin, men efterfrågan relaterad till byggnation var fortfarande svag. Råvarumarginalen utvecklades starkt (+2,8 procentenheter å/å), men samtidigt ökade personalkostnaderna med 19 % i takt med att produktionsvolymen ökade. EBITDA förbättrades markant från jämförelseperioden till 1,2 MEUR (H1’24: 0,8 MEUR), men understeg dock vårt estimat (1,5 MEUR) på grund av oväntat kraftig ökning av personalkostnaderna. Produktionseffektiviteten kan ha lidit något under H1 på grund av att den snabba återhämtningen i efterfrågan orsakade behov av övertid och snabba råvaruanskaffningar.

Marknadsutsikterna väntas vara relativt positiva

Norrhydro upprepade guidningen om stigande omsättning och EBITDA för 2025. Vi anser det vara mycket sannolikt att bolaget når sin guidning med tanke på de låga utgångspunkterna. Vi antar att efterfrågan fortsätter med en uppåtgående trend under H2, baserat på den bakre viktningen av tillväxten i H1. Global ekonomisk osäkerhet kan delvis påverka kundefterfrågan negativt, men vi bedömer att effekterna tills vidare är måttliga. Våra tillväxtestimat baseras de närmaste åren främst på den traditionella cylinderaffären, eftersom NorrDigis omsättning fortfarande är liten trots den positiva utvecklingen för elcylindrar. Vi höjde omsättningsestimaten för 2025-27 med 3-4 %, men sänkte samtidigt EBITDA-estimaten med 6-15 % på grund av att marginalerna skalade sämre än väntat.

Balansräkningen förblir utmanande

Även om vi estimerar en tydligt uppåtgående trend i vinstutvecklingen för bolaget, kommer nettoskulden att ligga kvar på en hög nivå i våra estimat under åren 2025-26e (9,7 och 9,1 MEUR). Trots en god resultatutveckling lyckades bolaget inte minska nettoskulden nämnvärt under H1 (cirka 0,1 MEUR), vilket delvis påverkades av att rörelsekapital bands upp när marknaden återhämtade sig. Enligt vår åsikt sker ingen vändning nedåt i skuldsättningen om bolaget inte lyckas förbättra sin marginal ytterligare från och med nivån för 2025e. En eventuell oväntad motgång för affärsområde, såsom en plötslig försvagning av marknaden, skulle därmed kunna leda till nya dyra finansieringslösningar eller en aktieemission.

Värderingen är ansträngd med nuvarande vinst och det finns betydande osäkerhet kring de kommande årens estimat

Den vinstbaserade värderingen är hög till följd av kursrallyt och estimatsänkningarna (EV/EBIT 2025: 26x, eller 14x utan NorrDigis uppskattade negativa vinstpåverkan på 1 MEUR). Med våra prognoser för de kommande åren skulle värderingen bli måttligare, men prognoserna förutsätter en god marknadsutveckling och utmärkt kostnadsstrukturkontroll från bolaget, så vi anser att det fortfarande är för tidigt att vara beroende av dem. Om NorrDig lyckas med sin tillväxt kan det öka den förväntad avkastningen till en attraktiv nivå inom en 5-årsperiod, men dessa estimat är förknippade med betydande osäkerhet. Vidare tynger balansräkningsriskerna tills vidare avkastningsriskförhållandet.