Orion Q3'25: Ett jämnt och säkert kvartal

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-29 05:00 GMT. Ge feedback här.

Orions Q3 bjöd inte på några överraskningar och de rapporterade siffrorna var i stort sett i linje med konsensusestimaten. De senaste datapunkterna tyder på att Nubeqas mycket snabba tillväxtfas gradvis avtar. Våra estimat har endast små nedjusteringar baserat på vår uppdaterade bedömning av tillväxttakten för Nubeqas försäljning. Baserat på estimatrevideringen justerar vi vår riktkurs till 66 euro (tidigare 68) och höjer rekommendationen till Öka (tidigare Minska), då kursnedgången har förbättrat risk/reward.

Starka jämförelsesiffror

Orions omsättning för Q3 var 423 MEUR, vilket var något lägre än våra (445 MEUR) och konsensus (430 MEUR) förväntningar. Omsättningen minskade med 10 % jämfört med jämförelseperioden, vilket förklaras av milstolpsbetalningar på 130 MEUR under jämförelseperioden. Justerat för dessa poster växte omsättningen tack vare Nubeqa, vars omsättning med hög marginal ökade med 74 %. För de övriga segmenten fortsatte den traditionella jämna och säkra prestationen. Under kvartalet fick Nubeqa även en ny indikation i Europa, vilket delvis stöder framtida tillväxt. Företaget meddelade under kvartalet att det avbrutit utvecklingen av sömnmedicinskandidaten ODM-105 i klinisk fas II. Läkemedlet skilde sig inte från placebo i fråga om effekt, så beslutet var tydligt. Avbrottet minskar den kliniska utvecklingspipelinen, men Orion kommer att introducera flera nya kandidater under de närmaste åren. Enligt företaget hade tullarna i USA ingen betydande inverkan under kvartalet, och inga effekter förväntas heller under resten av året. Osäkerhet kring tullsituationen kvarstår dock.

Vinsten överraskade positivt med stöd av Nubeqas royaltybetalningar

Rörelseresultatet var 121 MEUR (-40 % jämfört med Q3’24), vilket var lägre än vårt estimat (131 MEUR) men i linje med konsensus (122 MEUR). Vinsten stöddes av den starka utvecklingen av royaltybetalningar. Jämförelseperioden var mycket utmanande på grund av de nämnda milstolpsbetalningarna. Utvecklingen av de operationella kostnaderna var i stort sett i linje med våra förväntningar.

Måttliga nedrevideringar av estimaten

I våra estimat finns en liten minskning för de närmaste åren, vilket förklaras av Nubeqas estimatrevideringar. Bayers senaste Q2-rapport och Orions Q3-rapport indikerar att Nubeqas mest intensiva tillväxtfas håller på att lugna ner sig, vilket återspeglas i våra estimat med något försiktigare tillväxtförväntningar än tidigare. För de övriga segmenten förblir våra estimat i stort sett oförändrade.

Orion höjde sin guidning för 2025 i början av juli, för omsättningen till 1630–1730 MEUR (tidigare 1550–1650 MEUR) och för rörelsevinsten till 400–500 MEUR (tidigare 350–450 MEUR). Nu minskades både omsättnings- och rörelseresultatintervallet med 10 MEUR från övre och nedre gränsen. Förtydligandet återspeglar minskad osäkerhet i estimaten, då endast två månader återstår av året. Den sista milstolpsbetalningen på 180 MEUR relaterad till Nubeqa kan realiseras i år eller nästa år. I våra estimat har etappbetalningen modellerats för år 2025.

Värderingsbilden är en aning måttligare

Med estimaten för 2026 är Orions P/E-multipel 20x och EV/EBIT-multipel 15x. Multiplarna har blivit mer måttliga absolut sett och i förhållande till jämförelsebolagen (median-P/E: 14x och -EV/EBIT: 13x). Orions värdering stöds fortfarande av Nubeqas långsiktiga vinsttillväxtutsikter och delvis också av en direktavkastning på 2,7 %. Vi anser inte att värderingen kan betraktas som billig, men den positiva optionen är möjligheten att överträffa Bayerin uppskattade toppförsäljning på över 3 BNEUR på lång sikt.