Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-08 05:42 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Bloomberg, 3 analytiker (konsensus)

Orthex marginal i Q1 var starkare än våra estimat, men den förlängda konflikten i Mellanöstern har försämrat företagets utsikter. Orthex värdering verkar neutral med normaliserade vinster. Vi föredrar dock för närvarande andra företag i branschen tills vi får visibilitet gällande en minskning av kostnadsinflationsrisken eller hållbar tillväxt på de nordiska marknaderna, som är viktiga för företaget. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och sänker vår riktkurs till 4,4 EUR (tidigare 5,0 EUR) drivet av estimatrevideringen.

Q1-siffrorna var starkare än våra förväntningar

Orthex omsättning i Q1 ökade med 2,7 % till 21,6 MEUR, vilket var i linje med våra estimat. Tillväxten berodde dock på valutakursförändringar. Exportmarknaderna, som är viktiga för tillväxtberättelsen, växte övertygande, medan utvecklingen i Norden, som plågas av svagt konsumentförtroende, var svag. Prisökningen på plastråvaror syntes ännu inte i Orthex lönsamhet i Q1, och rörelseresultatet stärktes till 2,1 MEUR, vilket översteg vårt estimat på 1,8 MEUR. Vid slutet av kvartalet var företagets balansräkning stark (icke-räntebärande skulder/EBITDA 1,0x, med ett mål under 2,5x), vilket skapar finansiellt utrymme för tillväxtinvesteringar och företagsförvärv. Resultatdagen gav dock ingen visibilitet gällande större kapitalallokeringsbeslut.

Kostnadspress framöver

Inflationspressen till följd av kriget i Mellanöstern påverkar starkt Orthex kortsiktiga utsikter, som använder oljebaserade råvaror, vilket försämrar förutsägbarheten. Inflationsvågen 2022 ledde till att Orthex rörelsemarginal halverades. I jämförelse med den chocken är det dock bra att notera att spotpriserna för plastråvaror i Europa fortfarande är cirka 20 % lägre än toppnivåerna 2022. Orthex strävar efter att prissätta sina produkter långsiktigt även under denna chock, även om företaget, enligt vår uppfattning, har reagerat snabbare med prishöjningar jämfört med den tidigare inflationsvågen.

I samband med rapporten har vi sänkt våra tillväxtestimat något, särskilt för Norden, på grund av den svaga utvecklingen under Q1 och de utmanande efterfrågeutsikterna. Med tanke på kostnadsinflationspressen har vi också sänkt våra bruttomarginalestimat något. Som ett resultat av detta minskade våra rörelseresultatestimat för de kommande åren med 4–8 %. I våra estimat minskar företagets rörelseresultat under innevarande år och återgår till tillväxt nästa år när kostnadsinflationen avtar. Våra estimat tar hänsyn till den senaste tidens prisutveckling för olja, men vi modellerar inte eventuella multiplikatoreffekter, såsom en försämring av de ekonomiska utsikterna eller utmaningar med råvarutillgång. På grund av dessa osäkerhetsfaktorer anser vi att estimatriskerna på kort sikt tynger mot den negativa sidan. Orthex är enligt vår bedömning bättre positionerat inom sin bransch med tanke på inflationsrisken.

Få kursdrivare tills kostnadsinflationen avtar

Orthex vinstbaserade värdering (2027e P/E 11x, EV/EBIT 9x) är enligt vår mening neutral/förmånlig, och direktavkastningen möjliggör, med våra estimat, en förväntad avkastning på cirka 6 % enbart. Vår bedömning av företagets kapitalkostnad är cirka 9 %, så den nuvarande kursnivån prissätter också förväntningar om vinsttillväxt. Med den fortsatta konflikten i Mellanöstern är det dock svårt att identifiera andra kortsiktiga kursdrivare för aktien, och risken för långvarig kostnadsinflation och utmaningar med råvarutillgång ökar dag för dag. Vår DCF-modell indikerar en uppsida för aktien och ett värde på 5,8 EUR per aktie. Att realisera denna potential gör dock nödvändig en återhämtning av marginalen och en stabil vinsttillväxt på längre sikt. Förtroendet för vinsttillväxt har dock prövats under de senaste åren, då företagets rörelseresultat fortfarande ligger på 2021 års nivåer.