Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-01 06:10 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Den mycket svaga marknaden för rostfritt stål återspeglades i Outokumpus Q2-rapport i linje med våra förväntningar, även om den överträffade våra estimat. Den kortsiktiga utblicken var återigen svagare än våra redan låga förväntningar. Vi har dessutom sänkt våra estimat ytterligare utöver de estimatrevideringar som redan gjorts i förhandskommentaren. I förhållande till vinstnivån över cykeln är värderingen av aktien moderat, så vi upprepar vår riktkurs på 3,8 EUR och höjer vår rekommendation till Öka (tidigare Minska). Outokummus VD:s Q2-intervju kan ses via denna länk.

Källa: Inderes & Vara Research (konsensus, 10 estimat)

Den positiva rapportöverraskningen värmer inte

Outokumpus koncernnivå Q2-leveranser av rostfritt stål ökade med 3 % från Q1, vilket motsvarade våra förväntningar. Absolut sett är dock leveransvolymen på 483 tusen ton ganska låg och återspeglar en ganska svag efterfrågesituation på den europeiska marknaden. Situationen ur Outokumpus synvinkel försvagas av importtrycket från asiatiskt rostfritt stål, vilket förutom volymkonkurrensen tynger ned marknadspriserna, som är på en mycket låg nivå. Denna helhetsbild återspeglades i Europas justerade EBITDA, som under Q2 landade på en svag nivå om 16 MEUR.

Den övergripande situationen är i stort sett densamma i Amerika när det gäller efterfrågan, och de tullar som införts där för att skydda den lokala marknaden har ännu inte fått priserna att stiga under våren. Segmentets tillfredsställande justerade EBITDA på 29 MEUR överträffade våra estimat, men detta berodde till stor del på lager- och derivatvinster till följd av förändringar i metallpriser. Att estimaten på koncernnivå överträffades berodde också på lägre förluster från Övriga verksamheter än väntat och lägre än den senaste tidens nivåer. På grund av dessa faktorer ger överträffelsen av koncernens estimat för Q2 inget skäl till firande. Den rapporterade vinsten tyngdes som väntat av engångsposter relaterade till omstruktureringar (-35 MEUR) när bolaget effektiviserar sin verksamhet i Europa.

Guidningen var till och med överraskande svag

Outokumpu guide:ade för Q3 en minskning av leveranserna av rostfritt stål med 5-15 % och en minskning av den justerade EBITDA:n. Med marknadssituationen och Europas säsongsvariation i beaktande kunde vi förvänta oss en svag syn, men den givna guidningen var ännu mer pessimistisk än våra förväntningar, särskilt för Europa. Låga leveransvolymer i kombination med låga prisnivåer tynger redan våra kortsiktiga estimat för Europe-segmentet till förlust på EBITDA-nivå i Q3. På koncernnivå stöttas resultatet av övriga funktioner, men med det sagt är vårt estimat endast 36 MEUR för Q3. Vi sänkte våra estimat för H2'25 och även för 2026, så vårt estimat för just. EBITDA för 2025 sjönk till 215 MEUR (tidigare 238 MEUR). Våra motsvarande estimat för de närmaste åren är 469-538 MEUR, men deras realisering gör nödvändig att marknadssituationen stärks på alla marknader.

Vi lurpassar igen på att öka

Med årets svaga vinst är aktiens resultatbaserade värderingsmultiplar värdelösa (P/E- och EV/EBIT-talet är negativa). I förhållande till en vinstnivå som ser över cykeln är aktien igen måttlig prissatt (P/E-tal ~ 8x och EV/EBIT ~ 6x). Denna samma värderingsbild tecknas också av värderingen i förhållande till det långsiktiga historiska genomsnittliga fria kassaflödet (P/FCF cirka 9x). Därmed anser vi att den nuvarande värderingen speglar ett scenario där Europas mycket svaga ekonomiska situation blir permanent, och detta tillsammans med importtrycket kommer att finna Outokumpus vinst; rapport lägre än historiskt sett. Detta är enligt oss ett onödigt pessimistiskt scenario, även om de långvariga svårigheterna både i den europeiska ekonomin och på marknaden för rostfritt stål sätter optimismen på prov.