Pallas Air H2'25: Syret tar slut när balansräkningen stramas åt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-30 05:15 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Pallas Airs H2-rapport var sämre än våra låga förväntningar, även om företagets kassaflöde var starkare än vi förväntat oss. Med de djupa förlusterna har företagets kassakris fördjupats till det yttersta, och enligt vår ståndpunkt kräver en sanering av verksamheten en betydande kapitalinjektion från företagets huvudägare. Eftersom verksamhetens fortlevnad är beroende av externa faktorer, anser vi att aktiens värde förblir helt spekulativt. Vi ger därför ingen riktkurs för aktien, men upprepar Sälj-rekommendationen på grund av en mycket svag risk/reward.

Positivt kassaflöde trots svag marginal

Pallas Airs omsättning för H2 minskade med 11 % till 3,5 MEUR, vilket var något högre än vårt estimat på 3,3 MEUR. Omsättningen sjönk kraftigt på hemmamarknaden, men exportomsättningen växte starkt från en svag jämförelseperiod. Pallas Airs rörelseresultat för H2 uppgick till -7,0 MEUR. Siffran inkluderade många jämförelsestörande poster samt redovisningskostnader. Det justerade rörelseresultatet, exklusive engångskostnader och avskrivningar av goodwill, var -2,0 MEUR, vilket var lägre än vårt estimat på -0,9 MEUR.

Trots den svaga vinstnivån var kassaflödet från verksamheten positivt med 0,1 MEUR, stöttat av frigjort rörelsekapital. Kassaflödesutvecklingen är dock inte hållbar, då kortfristiga skulder har stigit till en mycket hög nivå på 13,3 MEUR med tanke på företagets storlek. Pallas Air hade icke-räntebärande skulder på 8,7 MEUR vid slutet av rapportperioden, vilket understryker den höga balansräkningsrisken med tanke på den förlustbringande vinstnivån och det negativa egna kapitalet. Pallas Airs kontokredit på 2,0 MEUR förföll för ett år sedan, och 1,4 MEUR av Genanos lån har förfallit på motsvarande sätt. Med utgångspunkt i detta är Pallas Air, enligt vår bedömning, beroende av eget kapital för finansiering.

Den strama balansräkningen försvårar implementeringen av strategin

I samband med rapporten har vi sänkt våra lönsamhetsestimat för innevarande år, men i övrigt är helhetsbilden av våra estimat oförändrad. För investerings-caset är det avgörande att företaget kan anskaffa ny finansiering för att möjliggöra en sanering av verksamheten. Vi förväntar oss en förlustbringande vinstnivå under de närmaste åren, och en sanering av balansräkningen genom företagets egen vinstgenerering verkar inte realistisk. Därför riktar vi blicken mot företagets huvudägare gällande möjliga finansieringsarrangemang för att eliminera konkursrisken.

Pallas Air meddelade i februari att de uppdaterar sin strategiska fokus mot datahantering och användning av AI i sina servicelösningar. Samtidigt avser företaget att avveckla sin maskverksamhet under första halvåret i år. Dessa åtgärder verkar enligt vår mening förnuftiga, även om företagets handlingsutrymme för att främja den nya strategin i praktiken är beroende av förskottsbetalningar från samarbetspartners. Genom att hitta en underhyresgäst till produktionsanläggningen för andningsmasker kan företaget snabbt förbättra sin lönsamhet, men den effekten på 0,2-0,3 MEUR är inte tillräcklig för att vända resultatet till vinst.

Nuvarande värdering är svår att motivera

Med våra omsättningsestimat för de närmaste åren prissätts Pallas Air till cirka 2x omsättningsmultiplikator, vilket är en premie på 50-70 % jämfört med en kvalitativ peer-grupp. Företagets svagare historiska resultat jämfört med peers, betydande balansräkningsrisk och förlustbringande vinstnivå talar enligt vår mening för en tydlig nedsättning. På grund av de förlustbringande estimaten kan man endast förlita sig på resultatbaserade värderingsmultiplar för de närmaste åren när det gäller EBITDA för 2028, där värderingen är mycket hög på 36x. Utifrån detta är Pallas Airs investerings-case enligt vår bedömning beroende av att huvudägaren eller någon annan part sanerar företagets finansieringsstruktur med betydande eget kapital. Detta skulle dock späda ut de nuvarande ägarnas ägarandel avsevärt. Innan ny finansiering är säkrad är det svårt att hitta stöd för värderingen, då likviditetsutmaningarna begränsar företagets prestationsnivå.