Panostaja: Insatserna något ned inför rapporten

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-12-06 05:55 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar Panostajas riktkurs på 0,46 euro, men sänker vår rekommendation till Öka (tidigare Köp) efter att kursen redan har återhämtat sig något från botten. Aktien är enligt vår mening fortfarande undervärderad, men Panostaja kommer fortfarande att göra anspråk på tid.

En liten resultatförbättring förväntas för perioden augusti-oktober

Panostaja har en exceptionellt förlängd räkenskapsperiod på 14 månader, och på fredag publicerar de en översikt för de första 12 månaderna (1.11.2024-31.10.2025). Med den fortsatta svagheten i den finska ekonomin tror vi att efterfrågemiljön för investeringsobjekt har förblivit dämpad. Omsättningstillväxten är fortfarande stram, men tack vare besparingsåtgärder förväntar vi oss en resultatförbättring för koncernen. Panostaja bedömde i september att efterfrågan på dess investeringsobjekt skulle förbli på en tillfredsställande nivå, och vi förväntar oss inga ändringar i dessa utsikter. Vi förväntar oss att Panostajas omsättning minskade med 2 % till 34,9 MEUR under augusti-oktober och att rörelseresultatet ökade till 2,1 MEUR (Q4’24: 1,7 MEUR). Vårt estimat för vinst per aktie ligger nära jämförelseperioden på 0,01 euro.

Positiv utveckling i Oscar och CoreHW

För Grano estimerar vi en minskning av omsättningen med 2 % till 26,6 MEUR för kvartalet. Försäljningen tyngs fortfarande av den svaga efterfrågan, särskilt inom industri- och tjänstesektorerna, samt den permanenta nedgången inom arkutskrifter. Tidigare genomförda kostnadsbesparingar kompenserar för effekten av den minskande omsättningen och vi förväntar oss nu ett rörelseresultat på 1,5 MEUR (Q4’24: 1,2 MEUR). 

Vi förväntar att CoreHW:s omsättning har ökat med 5 % till 3,0 MEUR (Q4’24: 2,8 MEUR). Inom tjänsteverksamheten skedde redan en positiv vändning under jämförelseperioden och den tillväxt vi förväntar oss kommer nu från produktverksamheten. Företaget meddelade i samband med Q3 att det för räkenskapsåret 2025 förväntar sig en omsättning på cirka 1 MEUR från produktverksamhetens piloter. Vi förväntar oss att CoreHW:s rörelseresultat var 0,6 MEUR (Q4’24: 0,5 MEUR) då satsningarna på produktverksamheten fortsätter, men med goda volymer inom tjänsteverksamheten. Vi förväntar oss att Oscar Softwares omsättning har ökat till 3,4 MEUR (Q4’24: 3,2 MEUR), vilket innebär en förbättrad tillväxttakt jämfört med början av räkenskapsperioden i en utmanande marknadssituation. Vi förväntar oss att Oscars rörelseresultat också har ökat till 0,6 MEUR (Q4’24: 0,4 MEUR) drivet av försäljningen.

Effekten av den senaste investeringen Lenio på koncernens totala siffror är fortfarande ganska liten. I slutet av Q3 hade Lenios programvaruverksamhets årliga återkommande intäkter (ARR) ökat med ungefär 9 % jämfört med situationen i början av året, och vi förväntar oss nu en tillväxt på ungefär 14 %, vilket utgör grunden för våra nuvarande tillväxtestimat. Panostaja meddelade också under kvartalet att företaget säljer Hyggan kliniska verksamhet och överför Hygga Flow-programvaruverksamheten till segmentet Övrigt.

Inga ändringar i sum-of-the-parts i detta skede

Vi värderar investmentbolaget Panostaja huvudsakligen med en sum-of-the-parts-analys, vars indikerade värde är ungefär 0,57 €/aktie. Vi tillämpar en hög substansrabatt på 19 % för Panostaja på grund av den svaga avkastningshistoriken, vilket leder oss till vår riktkurs. I värderingen betonar vi att vi anser oss ha varit konservativa även vid bedömningen av själva investeringsobjekten, och att högre värden skulle kunna uppnås vid företagsförsäljningar. Fördelningen inom investeringsportföljen är redan relativt jämn, då CoreHW och Oscar har stigit vid sidan av Grano. För de senare ser vi också goda möjligheter att öka sitt värde under de närmaste åren, så Granos storhetstid närmar sig sakta sitt slut. Aktiens P/B-tal är lågt på 0,8x (2025e), vilket enligt vår mening väl återspeglar de låga förväntningarna på företaget. Sammantaget anser vi att Panostajas värderingsnivå är låg och risk/avkastningsförhållandet är bra på längre sikt, men "snabba vinster" är osannolika och tålamod krävs.