Panostaja omfattande analys: Värdeskapande utanför Grano

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-09-09 05:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar vår Köp-rekommendation för Panostaja med riktkursen 0,46 euro. Koncernens största företag, Grano, fortsätter sin försvarskamp, men i bakgrunden har nya värdedrivare sakta vuxit fram. Särskilt CoreHW befinner sig i ett intressant skede med tanke på den betydande potentialen i produktverksamheten, men vi anser också att Oscar Software är ett dugligt företag. Den nya investeringen Lenio är fortfarande ett okänt kort, men Hygga ser vi redan som en större risk. Särskilt intressant med Panostaja är dock den mycket nedtryckta värderingsnivån, vilket inte kräver underverk av företaget.

Traditionellt investeringsföretag på förnyelseresa

Panostaja är ett investmentbolag med 40 års historia, fokuserat på finska företag inom tjänste- och programvarubranschen. De senaste 15 åren har lämnat mycket att önska, och mellan 2006 och 2024 har den kombinerade kumulativa avkastningen från eget kapitaltillväxt och utdelningar endast varit ungefär 4 % per år. Detta ligger naturligtvis långt ifrån företagets mål och är inte på något sätt tillfredsställande, vilket har lett till en långvarig förnyelseprocess inom företaget. Inom riskkapitalområdet i Finland har konkurrensen hårdnat, betydande kapital söker aktivt investeringsobjekt och Finlands ekonomiska utveckling har varit anemisk. I sin nya strategi har Panostaja fokuserat på tjänste- och programvarubranscherna, vilket också väl återspeglas i den nuvarande investeringsportföljen. Det finns fortfarande få investeringsobjekt från den nya vågen och det är inte möjligt att bedöma den nya strategins lämplighet baserat på dem, men konkurrensen inom segmenten är känd för att vara hård. Moderbolaget har fortfarande en nettokassa på över 12 MEUR (inklusive räntebärande fordringar), vilket skulle göra det möjligt för flera nya investeringar.

Oscar och CoreHW växer fram vid sidan av Grano

Panostajas investeringsportfölj består av fem majoritetsägda innehav och ett betydande minoritetsinnehav. Historiskt sett har Grano dominerat portföljen, men nu uppskattar vi att Granos andel av investeringarnas värde är ungefär 37 %. Oscar Software (uppskattningsvis 33 % av portföljen) och CoreHW (22 %), vars andel fortfarande tyngs av en betydande skuldbörda, har stigit i vikt. Dessa tre företag bestämmer enligt vår mening Panostajas riktning, och av dessa ser vi de sistnämnda som tydliga värdedrivare för företaget. Grano har lyckats försvara sin marginal väl, men när en betydande del av marknaden permanent minskar är det svårt att skapa värde. Grano är enligt vår mening en kassaflödesinvestering, medan Oscar kan förväntas ha lönsam tillväxt och CoreHW:s produktverksamhet har en enorm potential i förhållande till företagets storlek. Framgången i lilla Lenios tillväxthistoria kommer att visa sig först under de kommande åren. Hyggan värde underskrids av de stora nettoskulderna och utgör idag enligt vår mening snarare en risk för Panostaja genom de räntebärande fordringarna. Minoritetsinvesteringen Gugguu har också blivit en försvarskamp i ett uselt marknadsläge, och investerings-caset har inte börjat utvecklas.

Värderingen är enligt vår mening mycket låg

Vi värderar investeringsföretaget Panostaja huvudsakligen med en sum-of-the-parts-analys, vars indikerade värde är ungefär 0,57 €/aktie. Vi tillämpar en hög substansrabatt på 19 % för Panostaja på grund av dess svaga avkastningshistorik, vilket leder oss till vår riktkurs. I värderingen betonar vi att vi anser oss ha varit konservativa även vid bedömningen av själva investeringsobjekten, och att högre värden skulle kunna uppnås vid företagsförsäljningar. Fördelningen inom investeringsportföljen är redan relativt jämn, då CoreHW och Oscar har vuxit fram vid sidan av Grano. För de senare ser vi också goda möjligheter att öka sitt värde under de kommande åren, så Granos dominans är sakta på väg att upphöra. Aktiens P/B-tal är lågt på 0,7x (2025e), vilket vi anser väl återspeglar de låga förväntningarna på företaget. Sammantaget anser vi att Panostajas värderingsnivå är låg och att risk/reward-förhållandet på längre sikt är mycket bra, men "snabba vinster" är osannolika och tålamod krävs.