Panostaja Q3'25 förhandskommentar: Lenio inkluderas i portföljen inför Q3-rapporten

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-09-03 05:21 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Panostaja publicerar sin Q3-rapport på fredag. I samband med förhandskommentaren har vi presenterat och inkluderat Lenio, ett nytt investeringsobjekt, i våra estimat, som vi tills vidare värderat till anskaffningspriset. Dessutom gjorde vi i samband med förhandskommentaren små negativa estimatrevideringar för Grano, vars efterfrågesituation fortfarande verkar utmanande. Från CoreHW och Oscar förväntar vi oss däremot goda prestationer. Vi gör inga ändringar i vår ståndpunkt i detta skede, det vill säga vi upprepar vår Köp-rekommendation med en riktkurs på 0,46 euro. Aktien är undervärderad, men Panostaja kommer fortfarande att kräva tid.

Man ska inte förvänta sig underverk från Q3-rapporten

Panostaja publicerar sin Q3’25-rapport på fredag. Verksamhetsmiljön i Finland har förblivit utmanande, och vi förväntar oss att koncernens omsättning har minskat något i linje med Grano. Tack vare effektiviseringsåtgärderna förväntar vi oss dock att Granos rörelseresultat (estimat 0,8 MEUR) har förblivit stabilt. Vi förväntar oss en positiv utveckling från CoreHW och ett bra resultat från Oscar Software, men Hyggan kommer sannolikt att tynga ned resultatet. Vi förväntar att den nya investeringen Lenio har gjort en liten rörelseförlust, men vi har för närvarande ingen information om företagets eventuella säsongsvariationer. Sammantaget förväntar vi oss att Panostajas resultat efter skatt ligger nära noll. I rapporten är åtminstone CoreHW:s produktverksamhet, Granos utsikter och det nya dotterbolaget Lenio av intresse.

Lenio inkluderas i estimaten och negativa justeringar i Grano

Vi har tagit med det nya dotterbolaget Lenio i Panostaja-koncernens estimat. Lenios omsättning är för närvarande extremt liten i koncernskala (2025e: 0,9 MEUR) och vi förväntar oss att dess resultatbidrag kommer att vara något negativt även under de kommande åren, då fokus ligger starkt på tillväxt. Lenios genomsnittliga årliga tillväxt var cirka 20 % mellan 2020 och 2024, och avsikten är att accelerera denna genom investeringar. Vi antar att tillväxten på 25 % fortsätter under åren 2026-2029, men att rörelseresultatet kommer att vara tydligt negativt i början av perioden och vända till tydligt positivt mot slutet av perioden.

I samband med uppdateringen gjorde vi även små negativa justeringar av Granos estimat. Finlands ekonomiska utveckling har fortsatt att vara anemisk, marknadssituationen har enligt vår bedömning förblivit svår och Grano meddelade nyligen om ett VD-byte. På grund av detta har utvecklingen knappast varit särskilt positiv. Panostaja bedömde i samband med sin Q2-rapport (5.6.2025) att efterfrågesituationen för alla dess investeringsobjekt skulle förbli på en tillfredsställande nivå, och vi förväntar oss ingen vändning till det bättre i utsikterna. Nytt i utsikterna är Lenio, vars efterfrågeutsikter vi antar är goda tack vare de generellt starka tillväxtutsikterna.

Inga revideringar av ståndpunkten i detta skede

Vi värderar investmentbolaget Panostaja huvudsakligen med en sum-of-the-parts-analys, vars indikerade värde nu är ungefär 0,56 €/aktien (tidigare 0,58 €). Vi värderar Panostajas ägande i Lenio till det antagna anskaffningsvärdet (2,5 MEUR) tills vidare, vilket vi med nuvarande information anser vara måttligt för tillväxtberättelsen när risker och möjligheter viktas. Fördelningen inom investeringsportföljen är redan relativt jämn, då CoreHW, Oscar och nu även Lenio, om än i mindre skala, har tillkommit vid sidan av Grano. Grano står nu för mindre än 40 % av investeringsportföljen och vi ser fler värdedrivare utanför denna. Vi tillämpar en hög substansrabatt på 19 % (tidigare 21 %) för Panostaja på grund av den svaga avkastningshistoriken under det senaste decenniet, vilket leder oss till vår riktkurs. Aktiens P/B-tal är lågt, 0,7x (2025e), vilket enligt vår mening återspeglar låga förväntningar på företaget. Sammantaget anser vi att Panostajas värderingsnivå är låg och att risk/reward-förhållandet på längre sikt är mycket bra, men berättelsen kommer fortfarande att kräva mycket tålamod.