Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-12 06:31 GMT. Ge feedback här.

Panostajas resultat för november-december var lägre än våra förväntningar, då rörelseresultatet för den viktigaste tillgången, Grano, sjönk tydligt från jämförelseperioden. Vi väntar också fortfarande med spänning på större order för CoreHW:s produktverksamhet, som är den mest potentiella värdedrivaren. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och sänker riktkursen till 0,31 euro (tidigare 0,35 euro) efter att ha sänkt vår bedömning av värdet på Grano-innehavet.

Utvecklingen i november-december var överlag svag

Panostaja-koncernens rörelseresultat var -1,8 MEUR i november-december (jämförelseperiod: -0,5 MEUR), medan vi hade förväntat oss ett rörelseresultat på -0,2 MEUR. Granos rörelseresultat, som dominerar siffrorna, landade på -1,2 MEUR (jämförelseperiod: -0,4 MEUR), vilket var betydligt sämre än våra förväntningar. Utvecklingen för CoreHW och Oscar var försäljningsmässigt i linje med våra förväntningar, men CoreHW:s rörelseresultat på -0,2 MEUR var något lägre än vårt estimat på 0,1 MEUR i rörelsevinst. Den senaste investeringen, Lenio, ökade sin återkommande årliga fakturering med 12 % till 0,8 MEUR under 2025, och även om takten accelererade något under de senaste två månaderna, låg företaget fortfarande under våra förväntningar för helåret. 

Kortsiktiga utsikter är fortsatt svaga

Panostaja bedömer att efterfrågesituationen för alla investeringar är tillfredsställande på kort sikt, vilket är oförändrat från tidigare. Grano lanserade återigen ett nytt besparingsprogram på 3 MEUR på årsbasis i slutet av februari, vilket sannolikt indikerar att efterfrågemiljön inte heller kommer att förbättras väsentligt under början av 2026. Kostnadsbesparingarna från programmet syftar till att skydda företagets kassaflöde under svåra tider. Vi sänkte våra H1’26-estimat för Grano, eftersom kostnadsbesparingarna realiseras gradvis. Med dessa borde företaget fortfarande kunna generera ett fritt kassaflöde på cirka 2 MEUR, även om företaget sålde det lönsamma Grano Diesel i november. Baserat på Granos utveckling av icke-räntebärande skulder var köpeskillingen för Grano Diesel lägre än våra förväntningar, och förlusten under rapportperioden ökade också de icke-räntebärande skulderna.

CoreHW:s och Oscars estimat i stort sett oförändrade

CoreHW:s utsikter är fortsatt goda och vi förväntar oss en utvidgning av pilotprojekten för inomhuspositionering, vilket skulle kunna accelerera tillväxten. Panostaja förutser att utsikterna på den japanska marknaden kommer att klarna under våren. Även arbetsbelastningen för CoreHW:s designtjänster förväntas förbli på en god nivå under de två första kvartalen av det innevarande räkenskapsåret. För Oscar fortskrider ERP-plattformen P1, vilket gradvis borde förbättra företagets konkurrenskraft. Panostaja meddelade att Oscar P1 har fått ett positivt mottagande bland viktiga kundgrupper och att företaget under det innevarande räkenskapsåret strävar efter att utöka dess funktionalitet samt att öka kundbasen.

Granos värdeminskning tyngde vår sum-of-the-parts-värdering

Vi sänkte värdet på Grano-innehavet med cirka 2 MEUR i vår sum-of-the-parts-kalkyl, men utöver detta gjorde vi inga större ändringar i dotterbolagens värden. Vi värderar investmentbolaget Panostaja huvudsakligen med en sum-of-the-parts-analys, vars indikerade värde nu är cirka 0,39 EUR/aktie (tidigare 0,44 EUR/aktie). Vi tillämpar en hög substansrabatt på 19 % för Panostaja på grund av den svaga avkastningshistoriken, vilket leder oss till vår riktkurs. I värderingen betonar vi att vi har varit konservativa i vår bedömning av själva investeringsobjekten och att högre värden skulle kunna uppnås vid företagsförsäljningar. CoreHW och Oscar har vuxit vid sidan av Grano i portföljen, och för de senare ser vi goda möjligheter att öka sitt värde under de kommande åren. Under 2025 minskade dock moderbolagets nettokassa betydligt på grund av nedskrivningar av Hygga-lånen (nettokassan är nu 4 MEUR), och vi tror att detta begränsar möjligheterna för nya investeringar. Med den nuvarande kursnivån över vår riktkurs ser vi risk-avkastningsförhållandet som svagt.