Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-21 05:16 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

QPR:s Q2-siffror låg något under våra estimat både vad gäller tillväxt och resultat. Kundernas beslutsfattande verkar ha bromsat in ytterligare, vilket också kan bromsa återbetalningen av de ökade tillväxtinvesteringarna. Trots kursnedgången är aktiens värdering fortsatt ansträngd i förhållande till vår estimerade kombination av tillväxt och marginal. I och med de smärre estimatsänkningarna justerar vi ned vår riktkurs till 0,70 EUR (tidigare 0,72 EUR) och upprepar sälj-rekommendationen.

Q2-utvecklingen låg under våra estimat

QPR:s Q2-omsättning minskade med 7 % till 1,4 MEUR, vilket var något under vår estimering på 1,5 MEUR. Den kraftigare nedgången i omsättningen än väntat kom särskilt från underhåll av programvara och programvarulicenser. På den positiva sidan utvecklades SaaS-intäkterna bättre än våra förväntningar och ökade med 4 %, medan vi förväntade oss en liten minskning. Omklassificeringen av intäkter från underhåll bidrog delvis till detta, men enligt bolaget hade detta ingen större inverkan. Totalt sett minskade omsättningen från programvaror med 12 %, vilket naturligtvis inte var en stark prestation. En försvagning av dollarn skapar motvind för tillväxten, och dessutom har kundernas beslutsfattande bromsats upp ytterligare, vilket hindrar affärerna. QPR:s rörelseresultat för Q2 var -0,5 MEUR (Q2’24: -0,1 MEUR), vilket understeg vårt estimat på -0,3 MEUR. Försvagad vinst förklarades förutom av minskad omsättning väntat av bolagets ökade tillväxtinvesteringar. Hittills syns dessa enbart på kostnadsraderna och avkastningen på investeringarna kan granskas först under de kommande åren. Kassaflödet från affärsområdena var markant negativt (-0,8 MEUR). Av detta förklaras största delen enligt vår bedömning av en tillfällig bindning av rörelsekapital.

Gällande guidningen finns det inget utrymme för besvikelser

QPR upprepade sin guidning, som förväntar sig att SaaS-omsättningen växer och att EBITDA är positiv trots tillväxtinvesteringarna. Efter H1-resultatet har bolaget egentligen inte råd med några besvikelser, och en negativ vinstvarning är inte helt utesluten. SaaS-tillväxten var +1 % under H1, så bolaget måste kunna fortsätta växa. EBITDA var -0,2 MEUR under H1, så guidningen lämnar utrymme för förbättringar på detta område under resten av året. Slutet av året är dock typiskt sett en starkare period för bolaget vad gäller vinsten, och dessutom borde administrations- och förvaltningsservicebesparingsprogrammet ge ett litet stöd till marginalen från och med Q3. Vi estimerar nu att bolagets omsättning minskar med 7 % till 6,2 MEUR i år, men att SaaS-omsättningen ökar med 4,5 % till 2,8 MEUR. Vårt estimat för EBITDA är 0,07 MEUR, vilket är knappt över den nivå som guidningen kräver. En förbättring av verksamhetsmiljön ser inte ut att ge bolaget något betydande stöd inom kort i det stora hela. Å andra sidan är efterfrågemiljön bättre på marknaden i Mellanöstern och marknadens betydelse för bolaget ökar, särskilt när man här i allt större utsträckning övergår från engångslicenser till en kontinuerlig prenumerationsmodell. Bolagets största potential ligger dock enligt vår bedömning i Snowflake-ekosystemet i Nordamerika. Bolaget har fått sina första kunder från Snowflake applikationsbutik under början av året, men affärerna startar först med testperioder.

Värderingsbilden oförändrad trots kursnedgången

Trots QPR:s senaste kursnedgång prissätter aktiens nuvarande värdering (2025e EV/S 2,5x) fortfarande en starkare skalbar tillväxt än våra nuvarande estimat för att vara motiverad. Under de närmaste åren kommer kombinationen av bolagets tillväxt (-7 % och 8 %) och marginal (EBIT -14 % och -6 %) fortfarande att vara blygsam på koncernnivå, vilket enligt vår mening inte motiverar nuvarande multiplar. Till exempel handla WithSecure och LeadDesk, som är Helsingforsbörsens programvarubolag med i viss mån liknande tillväxt- och marginalprofiler, på endast drygt 1x omsättningsmultiplar för detta år. Även värdet enligt vår DCF-modell (0,70 EUR) ligger klart under den nuvarande aktiekursen.