Qt Group Q2'25: Inget att fira i år

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-07 04:30 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Handelskrigets bromsade produktutvecklingsprojekt slog igenom i Q2 på Qt:s omsättning och starkast på resultatet. Marknadens avmattning påverkar hårdare än våra tidigare förväntningar och estimaten justerats ned. Vi anser ändå att utsikterna för tillväxt de närmaste åren är starka och med detta i åtanke har aktiens undervärdering (2025-27 EV/EBITDA 15x-9x) redan vänt till att bli flagrant. Vi sänker riktkursen till 70 EUR (tidigare 80 EUR) i linje med estimaten och upprepar Köp-rekommendationen.

Källa: Inderes & Modular Finance (1.8.25, 6 analys, konsensus)

Under Q2 fick man ta emot den största smällen från handelskriget

Qts omsättning vände under Q2 till en liten nedgång på -3,9 % (Inderes: +0,4 %) eller, valutajusterat, -0,5 %. Svagheten förklarades som väntat av att starten av produktutvecklingsprojekt försenats på grund av handelskriget och av svagare licensförsäljning. Den svaga försäljningen återspeglades kraftigt i marginalen med en hävstångseffekt, vilket i kombination med högre personalkostnader sänkte EBITA tydligt djupare än våra förväntningar till 11,6 MEUR (Inderes: 15,2 MEUR, Q2’24: 18,5 MEUR). Bolaget behöll sin guidning oförändrad och förutspådde en ganska kraftig acceleration av tillväxten under resten av året, vara beroende av att den nuvarande försäljningen realiseras. Vi anser detta vara optimistiskt och ser en negativ vinstvarning som mycket sannolik.

Marknadens tillväxt mognar gradvis, även om en revidering; ändring till ett flerproduktbolag förlänger tillväxtvägen

Qt har en stark ställning på marknaden för programvaruutvecklingsverktyg för inbyggda system och det finns inga utmanare i sikte. Även om marknaden gradvis mognar och nu tydligt lider av de negativa effekterna av handelskrig, har Qt fortfarande gott om utrymme för tillväxt där. Vi ser att drivkrafterna för bolagets tillväxt under de närmaste åren kommer att förskjutas från kärnan i Qt-plattformen (utvecklarlicenser) mot dessa distributionslicenser som följer med en viss fördröjning, samt i allt större utsträckning mot produktutvidgningar (Quality Assurance och förmodligen snart även IAR Systems produkter). Vi bedömer att konkurrenskraften för QA-produkter är stark bland kunder med inbyggda system (t.ex. kompatibilitet och enkelhet att köpa med andra Qt-verktyg), men i andra segment är konkurrenskraften obevisad.

Qt:s tillväxttakt beror på kort sikt starkt på utvecklingen av handelskriget, som vi antar gradvis kommer att avta. Vi estimerar att bolagets omsättningstillväxt under 2025 kommer att vara långsam, +5 % (+8 % jämförbart), vilket bromsas av detta och en svagare dollar, och att EBITA-% minskar till 30,3 % i takt med att tillväxtinsatserna fortsätter. Även om handelstvistens nackdelar i grunden är kortvariga, tror vi att dess skugga kommer att hålla marknaden i ett något försiktigt tillstånd under en längre tid. I denna miljö ser vi Qt:s tillväxtmål (2023–27 omsättningstillväxt 20–30 %/år) som organiskt orealistiska (om IAR-köpet genomförs skulle det ge icke-organisk stöd för 2026). Vi väntar oss en årlig omsättningstillväxt på cirka 10 % för åren 2025–27 (2028 omsättning: 310 MEUR, EBITA-%: 37 %) och en årlig vinsttillväxt på 18 % (just. EPS). Detta kräver att en bra strategi fortsätter att genomföras, men enligt vår åsikt endast ett litet stöd från ekonomin.

Kvalitetsbolaget fortsätter att skapa värde även i motvind på marknaden, även om smältningen av värderingsmultiplarna har slagit aktien

Den tydligaste osäkerheten i värderingen av Qt:s aktie är tillväxttakten de närmaste åren, som har påverkats av förändringar i USA:s handelspolitik. Kvaliteten på Qt:s affärsområde är fortfarande hög: vinstströmmarna har höga marginaler och är återkommande samt geografiskt, branschmässigt och kundmässigt diversifierade. Efterfrågan som nojar på produktutveckling är också ganska stabil trots kortsiktiga variationer. Med beaktande av detta och våra vinsttillväxtförväntningar är de närmaste årens vinstmultiplar enligt vår mening redan orimligt låga (2025–27e EV/EBITDA: 15x–9x). Aktien är också klart under vår DCF-modell (72 €/aktie) och den årliga förväntad avkastning på 23 % de närmaste åren med vårt basscenario för 2028 överstiger avkastningskravet klart. De handelsrelaterade motvindarna kan sätta ytterligare press på aktien på kort sikt, men vi ser fortfarande aktiens risk/reward-förhållande som mycket attraktivt.