Qt Group Q3'25 förhandskommentar: Tillväxtberättelsens utvisning fick rejält med tilläggsminuter

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-21 04:30 GMT. Ge feedback här.

Qt:s kraftiga negativa vinstvarning överraskade oss med sin skärpa och indikerar att företagets period av svag tillväxt kommer att förlängas. Tecken på återhämtning är nu i mörker och vi sänkte våra estimat tydligt, med antagandet att perioden med svag tillväxt fortsätter till 2026 och att tillväxten även i framtiden kommer att vara flackare än tidigare. Även om aktiens värdering (2026 EV/EBITA: 17x) på kort sikt har stramats åt med tanke på företagets mycket dåliga visibilitet och svaga organiska vinsttillväxt, anser vi att företagets långsiktiga fundamentala värden talar för att behålla aktien. I samband med de betydande prognossänkningarna sänker vi vår riktkurs till 45 euro (tidigare 70 euro) och vår rekommendation till Öka (tidigare Köp).

Styrkan i inbromsningen av efterfrågan överraskade oss

Qt sänkte på fredagen sin guidning för den valutajusterade omsättningstillväxten för 2025 kraftigt till 3-8 % (tidigare 10-20 %), trots att IAR-förvärvet (effekt ca +4 procentenheter) inkluderades i guidningen. EBITA-%-guidningen sänktes till 20-30 % (tidigare 30-40 %). Företagets organiska tillväxt kommer att bli negativ under 2025 och i takt med att de fasta kostnaderna ökar kommer vinsten att sjunka ännu tydligare. Även om vi fann företagets guidning, som var beroende av försäljningspipelinen, optimistisk och förväntade oss en vinstvarning, utvecklas företagets försäljning ännu svagare än så, och den svaga efterfrågan som initierats av USA:s tullpolitik har visat sig vara ett starkare och mer långvarigt fenomen.

Vår förväntning om organisk vinsttillväxt flyttas till 2027

Digitala gränssnitt har inte slutat att bli vanligare, och penetrationen av Qt:s produktportfölj, utökad genom IAR-förvärvet, borde inte vara nära sin fulla potential bland kunderna. Vi har inte heller identifierat några starka hot mot Qt på marknaden för programvaruutvecklingsverktyg för inbyggda system, även om det finns yngre aktörer. Visibiliteten för en återhämtning i företagets tillväxt är fortfarande mycket svag och motiverar försiktiga tillväxtförväntningar tills vidare.

Med hänsyn till detta och den djupare marknadssvagheten sänkte vi våra centrala vinstestimat med 20-25 % och reviderade omsättningsestimaten med -3–+3 %. Det IAR-förvärv vi nu beaktar försvann under den kraftiga försämringen av den organiska tillväxten. Vi estimerar nu att Qt:s omsättning kommer att växa med 2 % (valutajusterat +5 %, organiskt cirka -2 %) och 18 % (organiskt +2 %) under 2025 och 2026, och att EBITA-marginalen kommer att ligga på 24-25 %. Vi förväntar oss att marknadsåterhämtningen kommer att börja mycket försiktigt under slutet av 2026 och förstärkas under 2027. Vi tror att det finns kostnadssynergier i IAR-förvärvet och estimerar att Qt:s justerade EPS kommer att stiga från gropen 2025-26 till 2,32 euro år 2027. Vi estimerar att Qt:s justerade EPS kommer att växa med 18 % per år under 2026-2029. Detta kräver en ökning av kundspecifik fakturering i takt med att användningen av Qt-verktyg fördjupas (bl.a. QA-verktyg, IAR-verktyg) och expanderar till andra produkter inom kunderna, men lämnar utrymme för en fortsatt svag marknad.

Försvagade drivkrafter stöder en något försiktigare ståndpunkt

Den tydligaste osäkerheten i Qt:s värdering är enligt vår mening fortfarande företagets tillväxttakt, vars snabba inbromsning under det senaste året har viktat ned den under vårt tidigare negativa scenario. Med nuvarande information bedömer vi att svagheten fortsätter även under 2026, vilket försätter de kortsiktiga kursdrivarna i en svagare position. Absoluta värderingsmultiplar (2026 EV/EBITA 17x) och jämförande värdering är i detta ljus stramare på kort sikt. Om tillväxten gradvis tar fart från slutet av 2026, skulle värderingen redan se mycket attraktiv ut (2027-28 EV/EBITA 13-10x, DCF 50 €/aktien). Att vara beroende av detta skulle kräva visibilitet för en tillväxtuppgång, vilket vi anser inte finns tillgängligt efter vinstvarningen.

Mot bakgrund av vinstvarningen har Q3 varit mycket svag

Vi estimerar nu att Qt:s Q3-omsättning har minskat med -4 % till 40,3 MEUR och att den justerade rörelsevinsten (EBITA) har minskat tydligt till 6,6 MEUR eller 16 % av omsättningen (Q3’24: 10,3 MEUR och 24 %). Qt:s omsättning har enligt vår bedömning lidit av svaghet i kundernas produktutvecklingsinvesteringar (utvecklar- och QA-licenser) och produktefterfrågan (distributionslicenser), vilket med hävstångseffekt syns i företagets marginal. Det centrala i rapporten är företagets kommentarer om bakgrunden till den kraftiga vinstvarningen och marknadsutsikterna.