Relais omfattande analys: Värdeskapande på fordonseftermarknaden

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-06-18 15:55 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Relais värdeskapande bygger på att äga och utveckla verksamheter samt att konsolidera fordonseftermarknaden genom förvärv. Råvaran för detta, det vill säga kassaflödet, genereras av dess nuvarande verksamheter, som enligt vår bedömning kommer att växa cirka i samma takt som den ekonomiska tillväxten på lång sikt. Vi förväntar oss dock att bolaget kommer att påskynda tillväxten genom förvärv även i fortsättningen och mot bakgrund av historiska bevis vi finner detta vara rätt val ur ett värdeskapande perspektiv. Den nuvarande värderingen av aktien är enligt oss moderat, medan risknivån för bolagets defensiva verksamhet är enligt oss lägre än genomsnittet. Därmed vi finner aktiens avkastnings-/riskförhållande attraktivt och upprepar vår riktkurs på 17,0 EUR och Öka-rekommendation.

Relais är verksamt på fordonseftermarknaden

Relais Group äger och utvecklar långsiktigt bolag som är lämplig på fordonseftermarknaden och konsoliderar eftermarknaden. De nuvarande koncernbolagen bedriver partihandel med reservdelar, belysning och utrustning samt reparations- och serviceverksamhet för nyttofordon i Norden och Baltikum. Under det senaste decenniet har Relais vuxit genom över tio företagsförvärv och, enligt vår bedömning, en organisk tillväxt som är snabbare än marknadstillväxten. Bolagets finansiella målsättning är att uppnå en jämförbar operationell vinst på 50 MEUR (pro forma EBITA) före utgången av 2025. Speglat mot målsättningen om detta förväntar vi oss att bolaget fortsätter med förvärv inom kort, vilket dess enorma och relativt fragmenterade målmarknader enligt oss ger goda förutsättningar för.

De viktigaste drivkrafterna för vinsttillväxten är organisk tillväxt och kapitalallokering till företagsförvärv

Relais målmarknad växer huvudsakligen i samma takt som fordonsbeståndet, vilket enligt vår bedömning på medellång och lång sikt är ungefär i linje med den ekonomiska tillväxttakten. Därmed, med beaktande av en omsättningstillväxt cirka i linje med marknadstillväxten, redan aviserade förvärv samt en uppnådd utmärkt operationell effektivitet, förväntar vi oss att vinsttillväxten under de närmaste åren (2024–2027) i genomsnitt kommer att ligga på cirka 9 %. Relais finansiella ställning, affärsverksamhetens kassaflöde och möjligheten att använda den egna aktien som betalningsmedel möjliggör en fortsättning av den icke-organiska tillväxten, men bolaget har även berättat om sina avsikter att stärka kapitalstrukturen med finansiering med eget kapital. Med tanke på koncernens affärsmodell och strategiska val bedömer vi att den viktigaste drivkraften för den långsiktiga förväntade avkastningen på aktien är avkastningen på den uppnådda kapitalallokeringen. De största riskerna för aktien är också relaterade till hur väl kapitalallokeringen lyckas, men med beaktande av kvaliteten och värderingsnivåerna för de senaste förvärven anser vi att Relais har goda meriter när det gäller förvärvsledd tillväxt.

Vi anser att risk/reward är attraktiv

Enligt våra estimat är de justerade P/E-talen för 2025 och 2026 cirka 10-9x och motsvarande justerade EV/EBITA-multiplar är 11x och 9x. De nuvarande värderingsmultiplarna för detta år tar inte i beaktande de senaste förvärven fullt ut, men enligt vår ståndpunkt är de mer relevanta multiplarna för nästa år moderata för Relais nuvarande verksamheter. Relativt sett värderas Relais ganska i linje med jämförelsebolag som bedriver liknande verksamhet, medan aktien värderas med en betydande nedskrivning i förhållande till en peer-grupp bestående av serieförvärvare. Vi anser att Relais motiverade värdering återfinns någonstans mellan dessa peer-grupper, så aktiens värdering är attraktiv både absolut och relativt sett. Denna värderingsbild stöds också av kassaflödesmodellen på 16,6 EUR, som ligger över den nuvarande aktiekursen. Mot bakgrund av denna värdering, Relais historiska meriter av kapitalallokering och affärsverksamhetens riskprofil, vi finner aktiens risk/reward attraktiv.