Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-14 05:20 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Modular Finance (konsensus, 4 estimat)

Relais Q2-resultat var lägre än våra estimat trots en piggare omsättningstillväxt än väntat. Bakom detta fanns dock faktorer som vi inte tror kommer att ha långvariga effekter. Mot denna bakgrund har vi inte gjort några större ändringar i våra medelfristiga prognoser. Följaktligen upprepar vi vår riktkurs på 17,0 euro. Aktiens värdering är måttlig enligt våra estimat och därför behåller vi vår Öka-rekommendation. VD:s Q2-intervju (eng.) kan ses via denna länk.

Organisk tillväxt bra, men inte lönsamhet

Relais Q2-omsättning ökade med en tredjedel från jämförelseperioden till 110 MEUR. Detta överträffade våra estimat, vilket berodde på att alla tre segment överträffade estimaten och särskilt en piggare organisk omsättningsutveckling än väntat.

Trots den pigga omsättningsutvecklingen var periodens lönsamhet betydligt lägre än våra förväntningar, och Relais redovisade ett justerat EBITA på 8 MEUR under Q2, medan vårt estimat var 9,2 MEUR. Bakom detta låg bland annat flytten av Raskones stora verksamhetsställe inom segmentet Kommersiella fordonstjänster, samt nya öppningar inom Teknisk grosshandel, där omsättningstillväxten för de nya enheterna följer efter kostnaderna. Även en avsättning för fordringar, gjord efter ledningens bedömning, tyngde resultatet med 0,6 MEUR. Vi anser därför att den svaga lönsamheten till stor del är tillfällig, även om uppstarten av nya enheter inom grosshandeln kommer att ta några kvartal. Positivt i rapporten var den höga kassaflödeskvoten som steg till 100 %, vilket enligt ledningens kommentarer återspeglar mer permanenta förändringar i rörelsekapitalet, då produkter med låg omsättningshastighet och lönsamhet har reducerats. Därmed erhölls konkreta tecken på den eftersträvade effektivitetsförbättringen.

Våra vinstestimat sänktes något

Relais ger ingen numerisk guidning enligt sin praxis. Vi estimerar att Relais omsättning för innevarande år kommer att öka med 21 % till 465 MEUR. Detta återspeglar särskilt de genomförda förvärven, men vi tror att den organiska tillväxten under H2’26 kommer att ligga kvar på en god nivå om cirka 3 %. Den justerade EBITA-marginalen förväntas däremot sjunka till 9,3 % under innevarande år (2025: 10,0 %). Lönsamheten påverkas negativt av förändringen i omsättningsstrukturen i och med den ökade relativa andelen av Kommersiella fordonstjänster. Dessutom skuggas innevarande års utveckling av de faktorer som belastade lönsamheten även under Q2. Vi förväntar oss därför att nästa års lönsamhet kommer att öka betydligt (2027e: 10,1 %), då god organisk tillväxt medför effektivitetsvinster och särskilt de nya enheterna inom Teknisk grosshandel förbättrar sin lönsamhet i takt med tillväxten. Vi gjorde dock vissa estimatrevideringar för dessa under resten av året och nästa år, eftersom vi tror att omsättningen för de nya enheterna kommer att öka gradvis, vilket också bestämmer takten för lönsamhetsförbättringen. Vårt estimat för innevarande års justerade EBITA sänktes med 7 % i och med Q2-rapporten och estimatrevideringarna, medan motsvarande estimat för de närmaste åren endast sänktes med cirka 0-2 %.

Värderingen är ganska måttlig

Relais justerade P/E-tal för 2026-2027 är 13-11x enligt våra estimat, och motsvarande EV/EBITA-tal är 12x respektive 9x. Enligt vår ståndpunkt är dessa absoluta värderingsmultiplar måttliga och vi ser en betydande uppsida i dem. Denna helhetsbild av värderingen stöds också av den relativa värderingen, då företaget prissätts med en tydlig nedsättning i förhållande till båda de peer-grupper vi använder. Vår kassaflödesmodell ligger också tydligt över den nuvarande kursen. Därmed anser vi att man kan komma in i Relais aktie, som skapar värde genom långsiktig aktiv omallokering av kapital, till ett förmånligt pris. Detta finner vi gör risk/reward attraktivt och motiverar ytterligare köp av aktien.