Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-10-01 13:00 GMT. Ge feedback här.

I samband åpubliceringen av Rovsings årsrapport för 2025/26 har vi uppdaterat vårt investerings-case, som täcker in investeringsmotiv och risker samt värderingsperspektiv.

2025/26 var ett svagt år. Omsättningen landade på 30,7 MDKK mot 37,0 MDKK året innan, EBITDA uppgick till -3,5 MDKK mot 1,3 MDKK, och nettoresultatet till -8,8 MDKK. Guidningen för 2026/27 är en omsättning på 27 till 34 MDKK och en EBITDA på -4 till 0 MDKK, ett medvetet brett intervall med tanke på osäkerheten kring när de utestående anbuden utvärderas. 

Det centrala budskapet från rapporten och presentationen är att året tyngdes av förseningar och kostnadsöverskridanden snarare än av förlorade affärer. Två större projekt med ledande systemintegratörer krävde väsentligt mer resurser för att slutföras än planerat, flera projekt stod stilla i väntan på kundinput, materialkostnaderna låg över budget, och avvecklingen av den sista aktiviteten i Kourou kostade 0,9 MDKK. Rovsing begär kompensation för en del av kostnadsökningarna, varav inget ingår i guidningen.

Orderifgurnya berättar den viktigare historien. Orderreserverna föll till 11,9 MDKK från 37,8 MDKK och drog ned orderstocken till 18,1 MDKK från 39,7 MDKK, vilket ger en book-to-bill på ungefär 0,4 mot den historiska normen på i stora drag 1. Samtidigt ökade anbudspipelinen till 151,5 MDKK per den 25 september, från 140 MDKK i maj. Orderstocken återspeglar slutet på den föregående ESA-budgetcykeln, medan pipelinen återspeglar början på nästa.

Investeringsmotiven är i stort sett oförändrade, men vikten har förskjutits mot cykeln. Rovsing har direktrelationer med alla större europeiska huvudleverantörer och rymdorganisationer på en marknad där testning är ett obligatoriskt steg och inträdesbarriärerna är höga. ESA:s ministermöte i november 2025 anslog rekordhöga 22,3 mrd. EUR för 2026/28, omkring 30 % över den föregående perioden, och Danmark höjde sitt åtagande till 2,7 MDKK. Orderstocken har historiskt nått sin peak mitt i cykeln, senast på 65 MDKK år 2023, och vid en oförändrad vinstfrekvens bör en större cykel kunna överträffa den nivån. Till detta kommer valmöjligheterna utanför den institutionella cykeln, där produktgenerationen SLP200 har påbörjat leveranser till en USA-baserad systemintegratör och partnerskapet med Marble Imaging kan generera de första intäkterna under 2027. Inget av detta ingår i guidningen, och Lars Gregersen tillträdde som VD den 1 oktober med ett kommersiellt rymdnätverk som syftar till att bredda kundbasen.

På risksidan har mer förändrats. Vi har omramat kapitalrisken kring rörelsekapital snarare än själva kapitalökningen: juni månads emission av teckningsrätter och konverteringen av lån låg till grund för ett egna kapital på 15,4 MDKK där omsättningstillgångarna endast överstiger de kortfristiga skulderna med 2,0 MDKK, vilket innebär att en återhämtad orderstock kommer att binda kapital före intäkter, och årsrapporten noterar en väsentlig osäkerhet kring fortlevnaden (going concern) eftersom likviditetsprognosen förutsätter att budgeterade order erhålls. Guidningen är viktad mot årets andra hälft, vilket gör den känslig för när tilldelningar sker snarare än för efterfrågan, och som underleverantör är Rovsing beroende av att huvudleverantörerna först slutför sina egna kontrakt med ESA, vilket är precis vad 2025/26 visade.

Vad gäller värdering handlas Rovsing till en EV/Sales på 1,5x för 2027E mot ett medianvärde för jämförbara bolag på 1,9x, och till 1,5x mot 2,9x för 2026E. Rabatten bör ställas i relation till tillväxten, eftersom medianen för jämförbara bolag ligger på ungefär 23 % 2027E medan mittpunkten i Rovsings guidning är omkring -1 %. Det storleksmässigt närmaste jämförbara bolaget, DAC, handlas till 2,9x för 2026E trots en platthet i toppen av resultaträkningen de senaste två åren. EV/EBITDA är inte meningsfullt på nuvarande vinstnivå, men kostnadsbasen är till stor del fast och anbudsarbete kostnadsförs i förskott, vilket innebär att den operationella hävstången är betydande när omsättningen vänder. 2023/24 illustrerar detta: en omsättning på 39,3 MDKK genererade en EBITDA på 2,9 MDKK och en marginal på 8 %, med en orderstock på sin peak på 65 MDKK. Med dagens EV på ungefär 45 MDKK är inte ens den vinstnivån billig, så cased handlar inte om en återgång till den tidigare peaknivån utan om en större cykel kan föra verksamheten bortom den.

Sammantaget är cased på kort sikt en fråga om orderinflöde snarare än kvartalsresultat, och de första anbudsbesluten faller under 2026/27.

Du kan höra mer om årsrapporten och ledningens egna kommentarer om pipelinen i det evenemang som vi anordnade: https://www.inderes.dk/videos/rovsing-praesentation-af-arsrapport-202526

Ansvarsfriskrivning: HC Andersen Capital erhåller betalning från Rovsing för ett Digital IR-abonnemangsavtal. /Michael Friis och Victor Skriver, 01/10-2026, 15:00.