Saab Q3'25: Starka leveranser i kombination med högre lönsamhet

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-10-27 06:50 GMT. Ge feedback här.

Q3 var ett mycket bra kvartal för Saab. Marknadsefterfrågan är fortsatt stark, och företagets orderingång fortsätter att dra nytta av detta. Företaget levererade resultat över vår förväntning, vilket stödjer vår syn att verksamheten utvecklas väl baserat på fundamentala värden. Vi höjer våra estimat för Q4 och 2025 för de flesta divisioner gällande intäkter, tillsammans med blygsamma marginalhöjningar, vilket återspeglar starkare orderboksexekvering och ökad visibilitet. Med det sagt anser vi att den nuvarande värderingen antyder mer än vad de fundamentala värdena kan motivera, och vi upprepar vår Sälj-rekommendation med en riktkurs på 310 SEK.

Investerings-caset bygger på robusta utgifter inom försvarssektorn

Enligt vår uppfattning vilar Saabs investerings-case på tre pelare. För det första, fortsatt tillväxt i europeiska och allierade försvarsbudgetar. För det andra, disciplinerat utförande av en stark flerårig orderbok med förbättrade leveranstakter. För det tredje, förmågan att omvandla strategiska internationella möjligheter till lönsamma, kassagenererande kontrakt. Även om den största positiva drivkraften är ett ihållande orderingång i kombination med utmärkt projektutförande inom Dynamics, Aeronautics, Surveillance, Kockums och Combitech, är de största riskerna på kort sikt leveransförseningar, hård konkurrens och underutnyttjad kapacitet.

Q3:s intäkter och lönsamhet var bättre än väntat  

Saab levererade ett stabilt Q3. Omsättningen ökade med cirka 17 % mot vår förväntan på cirka 15 %, med en mindre negativ valutaeffekt på ungefär 1,1 %. Leveranserna var starka i hela portföljen. Lönsamheten var över vår prognos, hjälpt av ett säsongsmässigt lättare Q3 vad gäller kostnader, en gynnsam mix och pågående effektivitetsvinster. Dynamics var inte den primära omsättningsdrivaren detta kvartal med en omsättningstillväxt på cirka 12 %, men uppvisade ändå en enastående operationell marginal på cirka 19 % tack vare mix och operationell effektivitet. Aeronautics överraskade positivt gällande intäkterna och slog tydligt både vårt estimat och konsensus, även om rörelsemarginalen inte var lika bra. Surveillance landade nära förväntningarna gällande både intäkter och marginal, och Kockums och Combitech var i stort sett i linje. Sammantaget anser vi att kvartalet tyder på att verksamheten fortsätter att utvecklas väl. Den senaste tidens rekryteringar, som syftar till att säkerställa leveransscheman, verkar stödja genomströmningen, samtidigt som mix och kapacitetsutnyttjande lyfter marginalerna.

Vi höjer våra estimat för Q4 och helåret 2025, vilket återspeglar den nya visibiliteten och de fundamentala värdena

På efterfrågesidan förblir vårt antagande om orderingången för Q4 oförändrat, eftersom utfallet låg nära vår förväntning och vi ser ingen förändring i sektordynamiken. Ledningen har höjt 2025 års prognos till 20-24 % organisk tillväxt. Med tanke på ett säsongsmässigt starkt fjärde kvartal och vad vi ser som en lämplig väg till det intervallet, höjer vi vår helårsomsättning för 2025 till ~20%. Dynamics förblir i stort sett oförändrat med en något högre EBIT-marginal, eftersom vi redan förväntade oss ett starkt år, medan vi höjer Aeronautics, Surveillance och Kockums för att återspegla starkare leveranser; Combitech rör sig blygsamt högre i takt med bredare aktivitet. För 2026-34 gör vi inga fundamentala förändringar, utan begränsar justeringarna till mindre mekaniska genomflöden från den nya 2025-basen.

Värderingen är fortsatt ansträngd och ohållbar

Vi ser fortsatt utmaningar med Saabs värdering. Enligt vår uppfattning är P/E på 48x och EV/EBIT på 39x för 2025, samt P/E på 44x och EV/EBIT på 35x för 2026, svåra att motivera enbart utifrån fundamentala värden. Den nuvarande fasen av stark efterfrågan driver tillväxt och lönsamhet och skapar tydligt värde, och vi förväntar oss att detta momentum kommer att förbli robust i minst tre till fem år. Med det sagt fortsätter vi att förutse tecken på avtagande efterfrågan under 2026-27, synligt i orderingången jämfört med tidigare år (t.ex. 2022-24). Trots detta anser vi att värderingen förblir mycket hög och långt över vad vi anser vara acceptabla multiplar, vilka ligger något under hälften av dagens multiplar. På den grunden anser vi att den nuvarande värderingen är ohållbar, i linje med den ståndpunkt vi intog i vår initieringsrapport.