Scanfil Q2'25: Förvärv stramade snabbt åt värderingen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-17 20:02 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Den övergripande bilden av Scanfils Q2-rapport som publicerades igår var enligt oss ganska neutral. Vi lade till ADCO- och MB-företagsförvärven som bolaget offentliggjorde i somras i våra estimat. Lovande affärer och att sätta balansräkningen i arbete ökade våra EPS-estimat för de närmaste åren med drygt 10 %. Vi upprepar ändå vår Minska-rekommendation för Scanfil, eftersom särskilt MB-förvärvet gav fart åt aktiekursen denna vecka och drev upp värderingen redan till en fullvärdig nivå (2026e: just. EV/EBIT 11x). Vi höjer dock bolagets riktkurs till 10,50 EUR (tidigare 9,00 EUR) vilket återspeglar estimatrevideringen.

Det fanns inga förutsättningar för vinsttillväxt ännu under Q2

Scanfils omsättning ökade med 3 % till 202 MEUR under Q2. Organiskt uppskattar vi att omsättningen minskade med cirka 1 %, eftersom SRX-förvärvet stödde omsättningen med cirka 4 % eller 8,8 MEUR. Scanfils justerade EBITA minskade marginellt till 14,2 MEUR under Q2. Marginalen (just. EBITA-%) hamnade igen på Scanfils basnivå på 7,0 % från de senaste åren. Den förbättrade vinstutvecklingen från Q1 var lite svagare än våra alltför optimistiska förväntningar, men det fanns ingen större dramatik i Q2-siffrorna. Bolaget sålde nya projekt för 42 MEUR under Q1, vilket var cirka 3 % högre än under jämförelseperioden. Vi kommenterade Scanfils Q2-siffror mer i detalj här igår.

Företagsförvärven höjde våra estimat

Scanfil upprepade sin guidning för innevarande år och förväntar sig att omsättningen för 2025 kommer att vara 780–920 MEUR och den justerade EBITA:n 55–68 MEUR. Guidningen upprepades i linje med våra förväntningar. Bolaget kommenterade trots makroosäkerheterna positivt om H2-utsikterna (samma sak gjorde Kitron och Note tidigare i juli i sina egna rapporter). Bakgrunden till detta var åtminstone delvis en ljusare syn hos projektbaserade kunder. Guidningen inkluderar ännu inte de ADCO- och MB-förvärv som aviserades i somras, men med tanke på utvecklingen under början av året, de positiva utsikterna trots osäkerheten under H2 och de företagsförvärv som genomförs först under H2, förväntar vi oss att bolaget kommer att finna sitt intervall oförändrat under hela året.

Vi har lagt till ADCO- och MB-företagsförvärven i Scanfils estimat från och med Q3 och Q4, men organiskt har vi inte gjort några väsentliga ändringar i bolagets tillväxt- och lönsamhetsestimat efter den ganska neutrala Q2-rapporten. I sig lovande företagsförvärv och att en stark balansräkning satts i arbete ökade våra estimat för Scanfils justerade EPS de närmaste åren med drygt 10 %. Vi estimerar att Scanfils justerade EPS kommer att växa med cirka 15 % per år fram till 2028, drivet av förvärv och organisk tillväxt som möjliggörs av en gradvis återhämtning av den ekonomiska situationen. De största riskerna för våra estimat är relaterade till externa efterfrågefaktorer som den globala ekonomin. Internt sett är bolaget enligt oss i ganska bra skick, även om integrationen av två nästan samtidiga företagsförvärv enligt oss ökar risknivån för bolagets egna verksamheter något under de närmaste kvartalen.

Värderingen har stramats åt tydligt efter MB-förvärvet

Scanfils aktiekurs har stigit med över 20 % efter MB-förvärvet som publicerades i söndags. Vår bedömning är att kursrallyt har drivits av en ökad vikt på försvarssektorn med starka utsikter till följd av företagsförvärven och de nordiska jämförelsebolagens positiva framåtblickande kommenterarer. Även om utsikterna för försvarssektorn är starka och dess öppning för Scanfil är positiv, ser vi för närvarande inget behov av att ändra aktiens värderingsmultiplar drastiskt. Försvarssektorn kommer sannolikt att vara Scanfils minsta kundsegment de närmaste åren med en omsättningsandel på knappt 10 %. Scanfils justerade P/E-tal för åren 2025 och 2026 enligt våra estimat är 16x och 13x, medan motsvarande EV/EBITDA-multiplar är 14x och 11x. Enligt oss tar företagsförvärven i beaktande och även nästa års multiplar, som är beroende av en förbättring av marknadsläget, är neutrala, så på kort sikt anser vi att värderingen av aktien har stramats åt. På motsvarande sätt förblir den förväntade avkastningen för året blygsam, vilken består av vinsttillväxt, fallhöjd i multiplarna och en direktavkastning på 2–3 %. Även i förhållande till DCF-värdet har aktiens uppsida ätits upp.