Sitowise: Marknadens återhämtning tar sin tid

Vi anser att Sitowises marknadssituationen inte har utvecklats i en gynnsam riktning under första halvåret och därför sänker vi våra förväntningar före Q2-resultatet. År 2024 verkar fortfarande vara utmanande i byggnadsverksamheten och nu innebär utvecklingen även i andra affärsområden större osäkerhet. I takt med att marknaden tar fart och Sitowises faktureringsgrad förbättras finns det en stark grund för vinsttillväxt, men med sänkta förväntningar anser vi att förväntade avkastningen är fortsatt svag på kort sikt. Vi sänker vår riktkurs till 2,90 euro (tidigare 3,20 euro) och vår rekommendation till Minska (tidigare Öka).

Marknadsläget har ännu inte förbättrats nämnvärt

Sitowises marknadsläge i byggnadsverksamheten har länge varit svagt, men en återhämtning har förväntats under resten av året. Vi beräknar dock för närvarande att återhämtningen kommer att vara mer dämpad än tidigare förväntat under H2 och kommer att försvaga Sitowises möjligheter både vad gäller omsättning och resultat. Dessutom står Infra och Digitala lösningar, som tidigare vuxit kraftigt, inför starkare jämförelseperioder, eftersom marknaden nu också har stabiliserats efter tillväxt i båda. I Digitala lösningar beräknar vi att marknaden till och med är något utmanande, särskilt inom den privata sektorn. I Sverige uppskattar vi att den något svagare marknaden, Sitowises försäljningsinsatser och tillväxtutmaningarna även påverkar faktureringsgraden.

Operativa prognoserna minskade med cirka 10 %

På grund av den fortsatt svaga marknaden minskade vi våra omsättningsprognoser något, vilket med hänsyn till Sitowises affärsmodell och de besparingsåtgärder som redan vidtagits sänkte våra operativa resultatförväntningar med cirka 10 %. Sitowise räknar med en marginell omsättningsminskning under 2024 (2023: 211 MEUR) och att den justerade EBITA-marginalen kommer ligga på 2023 års nivå eller förbättras något (2023: 8,1 %). Efter prognosuppdateringen förväntar vi att omsättningen minskar med 5 % till 201 MEUR och justerad EBITA sjunker till 15 MEUR (2023: 17 MEUR). Med våra förväntningar faller marginalen till 7,5 % vilket är lägre en Sitowises guidance. Vi anser att risken för att Sitowise sänker sin guidance ökar om marknaden inte visar snabba tecken på återhämtning. När marknaden äntligen vänder och faktureringsgraden stiger, förväntar vi oss att resultatet förbättras under 2025-26. Vi bedömer att den nuvarande lönsamheten ligger under Sitowises potentiella lönsamhetsnivå (EBITA-%: +10 %), men för att nå denna nivå krävs framgång i Sverige och en starkare dragningskraft på den finska marknaden. Riskerna i förbättring inkluderar en fortsatt svag marknad, tillväxtutmaningar i verksamheten, misslyckande med att integrera förvärv och fortsatt intensiv konkurrens.

Potentialen väntar på att förverkligas

Sitowises 2024 värdering stiger till en utmanande nivå på grund av en svag resultatnivå, speciellt i förhållande till nettoresultatet (EV/EBITDA: 8x, P/E: 20x). I takt med att lönsamheten vänder och marknaden återhämtar sig sjunker multiplerna för kommande åren (2025e: EV/EBITDA: 7x, P/E: 11x), vilket visar företagets potential. Osäkerheten om återhämtningsgraden på marknaden håller dock prognosriskerna höga så man kan inte helt luta på multiplar som ligger längre fram. Om vi lutar på prognoserna för 2024-2025 och det genomsnittliga värderingsintervallen vi godkänt (EV/EBITDA: 7x, P/E: 14x) finns det inte mycket utrymme för tillväxt. Direktavkastningen stöder inte den förväntade avkastningen på kort sikt heller. I förhållande till jämförelsebolagen har Sitowise en liten rabatt (10 %), men det signalerar inte mycket utrymme för tillväxt heller. DCF-kalkylens värde är högre än aktiekursen (3,9 euro), men den nuvarande bristen på vinsttillväxt och svag marknadsutveckling ger inte orsak att stöda mot detta.