Solwers H2'25: Utsikterna för vinsttillväxt skjuts återigen framåt

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-06 06:38 GMT. Ge feedback här.

Solwers Q4 var svagare än våra förväntningar och den vinsttillväxt vi estimerade uteblev, då EBITA-resultatet låg kvar på samma nivå som den svaga jämförelseperioden. Även kommentarerna om utvecklingen i början av året levde inte upp till våra förväntningar. Vi har sänkt lutningen på vår estimerade vinsttillväxt för de kommande åren, vilket gör att värderingen inte längre är särskilt attraktiv. Vi sänker vår riktkurs till 2,1 euro (tidigare 2,5 euro) och vår rekommendation till minska (tidigare öka).

Utvecklingen i slutet av året var svagare än våra förväntningar

Solwers omsättning för Q4 minskade med nästan 5 %, i strid med våra förväntningar, då vi hade förutspått en fortsatt tillväxt på över 6 % liknande den i början av året. Ungefär hälften av avvikelsen förklarades av ändringar i rapporteringspraxis, men även justerat för detta var kvartalets försäljning svagare än våra förväntningar. Företagets EBITA-rörelseresultat (1,0 MEUR) låg nära jämförelseperioden, men understeg vårt estimat på 1,4 MEUR, som förväntade vinsttillväxt.

Baserat på kommentarerna fortsatte prissättningspressen på marknaden, vilket urholkade marginalerna, även om företaget hade lyckats höja sina faktureringsgrader i enlighet med våra förväntningar. Det positiva var att företaget fortsatte att rapportera en ökande orderstock och det verkar fortfarande som att arbetsbelastningen i förhållande till personalen är bättre balanserad än under jämförelseperioden. Naturligtvis ger den totala orderstocken inte en direkt bild av situationen för de olika dotterbolagen, eftersom vissa kan ha en lång framförhållning i arbetsstocken medan andra affärsområden har lite.

Vinsttrenden har stabiliserats, men vinsttillväxt behövs

Den stabiliserade resultatutvecklingen som uppnåddes under H2’25 var det första steget mot ett förbättrat resultat, vilket behövs för att det ska finnas kassaflöde kvar till ägarna även efter betalning av finansiella kostnader. Företagets höga nettoskuld/EBITDA-kvot (senaste 12 månader) på 4x hade oväntat förbättrats något under Q4, vilket berodde på ett gott kassaflöde i slutet av året och att företagsförvärven i december gjordes till förmånliga värderingsmultiplar. Under sommaren bör företaget dock redan vara på en normal covenantsnivå (under 3,5x) och detta kräver vinsttillväxt. Företaget guide:ade också för att EBITA-marginalen skulle stärkas under 2026, men konstaterade också att året har inletts under utmanande förhållanden och att prestationen förväntas förbättras under året.

Vi flyttade fram våra förväntningar på vinsttillväxt

Vi förväntar oss fortfarande vinsttillväxt för 2026, men vi förväntar att vinsttillväxten blir flackare än tidigare och att den kommer att tynga först under H2’26. Vi förväntar att företagets kapacitetsutnyttjande först förbättras som ett resultat av egna åtgärder, varefter även marginalerna börjar återhämta sig när marknadens prisnivåer kopplas till en ökad investeringsaktivitet. För närvarande är den centrala frågan fortfarande vad företagets normala lönsamhetsnivå är när marknaden äntligen förbättras. Vi anser att det är tydligt att den är betydligt bättre än 2025 års nivå (EBIT 1 %), som tyngs av en svag cykel och engångskostnader, men en återgång till genomsnittet för åren 2019-2023 (EBIT ~8 %) verkar för närvarande osannolik. Våra långsiktiga lönsamhetsestimat ligger nu på 6,7 %.

Värderingsmultiplarna för de kommande 12 månaderna är mycket höga

Solwers riskprofil är beroende av dess normala lönsamhetsnivå, eftersom företagets förmåga att hantera skulder och därmed den skuldförknippade risknivån beror på resultatnivån. Något förenklat kan man konstatera att om lönsamhetsnivån skulle ligga kvar nära de nivåer som sågs under 2024-2025, skulle aktien vara dyr, förvärvsstrategin misslyckad och skuldbördan en utmaning. Omvänt, om lönsamheten återhämtar sig till den nivå som våra estimat visar, är aktiens värdering redan på längre sikt ganska förmånlig och skuldsättningen under kontroll, och nya företagsförvärv kan återigen övervägas. Värderingen med de sänkta estimaten för 2026-2027 (EV/EBIT 19x och 12x samt P/E 32x och 11x) ser inte längre särskilt attraktiv ut, och vi kommer att följa tecken på en accelererande vinsttillväxt, vilket är avgörande för investerings-caset.