Solwers Q3'25: Att stoppa resultatnedgången var viktigt

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-21 19:09 GMT. Ge feedback här.

Solwers Q3 var bättre än våra förväntningar då resultatutvecklingen stabiliserades och var det första steget mot att företaget återigen skulle kunna uppnå kritisk vinsttillväxt. Den stora bilden i våra estimat är oförändrad, men vårt förtroende för vändningen har stärkts något. Vi upprepar vår riktkurs på 2,5 euro, men höjer rekommendationen till Öka (tidigare Minska).

Q3-rapporten överträffade vår förväntning

Solwers omsättning under Q3 ökade med 5,5 % till 17,6 MEUR (vårt estimat 16,8 MEUR). Försäljningen fick ett litet stöd från slutet av jämförelseperiodens Spectra-förvärv, men den organiska tillväxten vändes äntligen till positiv efter årets svagt negativa siffror. Även EBITA-rörelseresultatet (1,2 MEUR) låg nära jämförelseperioden och översteg vårt estimat på 1,0 MEUR. Baserat på kommentarerna fortsatte prissättningspressen på marknaden, vilket urholkade marginalerna, men företaget hade också lyckats inkludera kostnadsbesparingar på 0,3 MEUR i kvartalets siffror. Solwers genomsnittliga personalstyrka minskade till 687 personer under kvartalet (Q3’24: 717 personer). Företaget kommenterade också att orderboken hade ökat från början av året jämfört med föregående period, och det verkar som att arbetsbelastningen i förhållande till personalen är bättre balanserad än under jämförelseperioden även framöver. Den totala orderboken ger dock ingen direkt bild av situationen för de olika dotterbolagen, eftersom vissa kan ha en lång framförhållning i arbetsbördan medan andra affärsområden har lite. Företaget meddelade också att Finnmap Infra efter rapportperioden vunnit en betydande order på 2 MEUR.

Vändningen i resultatutvecklingen stöder våra estimat

Den stabiliserade resultatutvecklingen var det första steget mot ett förbättrat resultat, vilket behövs för att det ska finnas kassaflöde kvar till ägarna även efter betalning av finansiella kostnader. Vi bedömer att företagets höga nettoskuld/EBITDA-kvot (senaste 12 månader) (Q2’25: ~5x) ännu inte har visat en positiv utveckling mot normala kovenantnivåer (under 3,5x), eftersom detta kräver vinsttillväxt. Företagets utsikter var oförändrade och det bedömer att det kommer att dra nytta av en allmän marknadsåterhämtning, som förväntas stärkas mot slutet av året.

Vi estimerar att den organiska omsättningen fortsätter att växa under Q4’25. Även företagets vinst borde återhämta sig när kapacitetsutnyttjandet förbättras och besparingarna realiseras. Från och med 2026 förväntar vi oss också att marknadspriserna återhämtar sig i takt med att investeringsaktiviteten ökar, vilket även kommer att stödja företagets marginaler. För närvarande är den centrala frågan fortfarande vad företagets normala marginalnivå är när marknaden äntligen förbättras. Vi anser att det är tydligt att den är bättre än 2024-25 års nivå, som belastades av en svag cykel och engångskostnader, men en återgång till genomsnittet för åren 2019-2023 (EBIT 7,9 %) verkar för närvarande osannolik. Våra marginalestimat ligger tydligt under nivåerna för 2019–2023, men vi förväntar oss ändå en betydande marginalförbättring under de kommande åren.

Förverkligandet av vinsttillväxt driver aktien

Solwers riskprofil är beroende av dess normala marginalnivå, eftersom företagets förmåga att hantera skulder och därmed den skuldförknippade risknivån är beroende av vinstnivån. Lite tillspetsat kan man konstatera att om marginalnivån skulle ligga nära de nivåer som sågs under 2024-2025, skulle aktien vara dyr, förvärvsstrategin misslyckad och skuldbördan en utmaning. Omvänt, om marginalen återhämtar sig till den nivå vi estimerar, är aktien redan ganska prisvärd och skuldsättningen är under kontroll, och nya förvärv kan återigen övervägas. Om marginalen skulle återgå till åtminstone nära genomsnittsnivåerna för 2019–2023, skulle aktien vara extremt billig (P/E 5–6x).

Aktiens risk/reward har enligt vår mening förbättrats sedan tidigare, då Q3 stärkte vårt förtroende för att resultatet återhämtar sig och aktiekursen har också sjunkit sedan vår senaste uppdatering. Lutningen på vinsttillväxten är dock fortfarande oklar, vilket gör att finansieringsriskerna förblir höga.