Spinnova H2'25: Teknikutvecklingen tog fart

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-12 21:19 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för Spinnova och vår riktkurs på 0,45 euro. Vi har inte gjort några betydande ändringar i våra estimat för kommersialiseringen av Spinnovas teknologi i och med företagets H2-rapport, även om företaget verkar ha gjort framsteg i sin strategi, särskilt när det gäller att sänka investerings- och produktionskostnaderna för teknologin. Risk/reward är dock fortfarande exceptionellt svår att bedöma, varför vi tills vidare förblir försiktiga med Spinnova.

Rapporten bjöd på framsteg inom teknikens utveckling

Med H2-rapporten och earnings call:et verkar Spinnova ha gjort tydliga framsteg under andra halvåret när det gäller att sänka produktions- och investeringskostnaderna för teknologin. Vi finner särskilt den över 50-procentiga minskningen av energiförbrukningen vid MFC-tillverkning betydande. Den höga energiförbrukningen vid MFC-produktion har enligt oss varit ett av de viktigaste enskilda hindren för teknikens teknisk-ekonomiska konkurrenskraft ur perspektivet av aktörer som överväger produktionsinvesteringar, även om det naturligtvis är en helhet av många faktorer. Företaget fortsatte under H2 att utöka det internationella konsortium som byggs kring fibern och meddelade också att det för närvarande förhandlar med flera parter som skulle kunna investera i faktiska produktionsanläggningar. Den återstående tiden till ett kommersiellt genombrott (d.v.s. ett investeringsbeslut) och utmaningen att övervinna hindren på vägen är dock mycket svår att bedöma utifrån företagets nya information. Vi håller tills vidare fast vid vår bedömning att utvecklingsarbetet och slutförandet av partnerförhandlingarna är minst ett år bort, även om felmarginalen i bedömningen naturligtvis fortfarande är stor.

Rapporten var positiv vad gäller kassan, då företaget till och med ökade sin kassa under H2, när Business Finlands stöd och en betalning på 5 MEUR från Suzano som en del av arrangemangen för att avsluta samarbetet mer än täckte löpande kostnader och investeringar. Nettokassan minskade på grund av leasingskulder som överfördes till koncernen i arrangemangen, men vi anser att dessa har en mer begränsad betydelse för företagets finansiella situation. Spinnovas kassa uppgick till 44 MEUR i slutet av 2025. Enligt vår bedömning har företaget 2–3 år på sig att arbeta med kommersialiseringen utan omedelbara finansieringsbehov, även om kassan också påverkas av företagets val gällande strategins framsteg.

Förutsägbarheten är exceptionellt svag

Med tanke på de breda toleranserna i Spinnovas förutsägbarhet har vi inte gjort större ändringar än finjusteringar i vårt prognossenario för företaget. Vi förväntar oss att Spinnovas omsättning kommer att förbli försumbar åtminstone i år. Enligt vår preliminära bedömning skulle Spinnova kunna påbörja de första teknologileveranserna från och med 2027, men den låga omsättningen gör att företagets rörelseresultat i våra prognoser förblir förlustbringande fram till början av 2030-talet. I våra prognoser börjar verksamheten skalas upp först i mitten av 2030-talet, då flera och större teknologiprojekt än i den inledande fasen är under leverans. De huvudsakliga riskerna för våra prognoser är misslyckande med att sänka teknikens investerings- och driftskostnader, misslyckande med att hitta teknikkunder, ett stopp i utvecklingen av hållbarhetstrenden och villkoren för eventuell ytterligare finansiering som kommersialiseringen kan kräva.

Bedömningen av risk/reward är fortfarande mycket utmanande

Det är exceptionellt svårt att bedöma risk/reward för Spinnovas aktie, och positiviteten i risk/reward är inte uppenbar i vårt basscenario (mot DCF-värdet är på samma nivå som vår riktkurs och EV/S för de närmaste åren är hög). Den viktigaste drivkraften för aktien på kort sikt är nyhetsflödet, där riskerna är någorlunda balanserade, eftersom företaget behöver framsteg åtminstone i konsortiebyggandet som motvikt till kassan som förbrukas (när det gäller produktions- och investeringskostnader kommer det inte nödvändigtvis några meddelanden). Därför fortsätter vi med en försiktig ståndpunkt gällande aktien tills vidare.