Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-08-05 11:23 GMT. Ge feedback här.

Spotifys Q2-rapport bekräftade fortsatt operationell fart, med Premium-prenumeranter, bruttomarginal och EBIT alla över våra estimat och prognoser, och intäkterna i linje. Antalet månatliga aktiva användare (MAU) kom in marginellt under prognosen, men enligt ledningen återspeglade detta ett medvetet val att prioritera monetisering framför rå räckvidd, snarare än svag efterfrågan. Som framhölls i Q1 och vid investerardagen i maj, är ökningen av rörelsekostnaderna fortsatt synlig på kort sikt, där Q3-prognosen fortfarande absorberar denna kostnad. Viktigt är att ledningen upprepade att dessa investeringar är tidsbundna och icke-strukturella, och förväntas måttlig från Q4'26 in i 2027, med en helårs rörelsemarginal som fortfarande expanderar år-över-år. Vi fortsätter därför att se effekten som tillfällig, vilket lämnar vår medelfristiga tes intakt. Den överdrivna, kortsiktiga reaktionen vi flaggade för i Q1 har sedan delvis avtagit, med aktien som omvärderats efter investerardagen, ett drag vi ser som berättigad riskminskning snarare än en överdrift. Med det kortsiktiga bruset som avtar och signalen som tydligt framträder, upprepar vi vår Köp-rekommendation och riktkurs på 570 USD på i stort sett oförändrade estimat.

Prenumeranter och marginaler före, MAU:er strax under

Spotify rapporterade 777 miljoner MAU:er och 300 miljoner Premium-prenumeranter under Q2 (Q1'26: 761 miljoner/293 miljoner), där MAU:erna var 1 miljon under guidningen och vårt estimat på 778 miljoner, medan antalet prenumeranter var 1 miljon över vårt estimat på 299 miljoner (nettotillskott på 16 miljoner respektive 7 miljoner). MAU-tillväxten var bred över regionerna, ledd av Rest of World, Europa och Nordamerika. Intäkterna uppgick till 4,78 MDEUR (+14 % å/å), i linje med vårt estimat och guidningen, med Premium-intäkter upp ~15 % å/å och den annonsstödda verksamheten fortfarande svag (+1 % å/å) men på väg mot den accelerering under H2 som vi förväntar oss. Bruttomarginalen nådde rekordhöga 33,4 %, över vårt estimat och guidningen på 33,1 %, och FX-neutral ARPU växte ~7,4 % (guidat 7-7,5 %). EBIT landade på 655 MEUR (~13,7 % marginal), vilket slog vårt estimat på 639 MEUR och guidningen på 630 MEUR. Viktigt är att resultatet var operationellt, då sociala avgifter* endast var något under guidningen, vilket indikerar att resultatet återspeglade bruttomarginalstyrka snarare än posten för sociala avgifter.

Estimaten i stort sett oförändrade, långsiktig tes intakt

Efter Q2-rapporten ser våra estimat endast blygsamma revideringar. Vi gör små nedåtgående revideringar av våra MAU-estimat för 2026-2027 (818 miljoner/895 miljoner från 823 miljoner/898 miljoner), vilket återspeglar den marginella missen i Q2 och en lägre än förväntad MAU-guidning för Q3 på ~788 miljoner (mot våra 795 miljoner). Enligt vår uppfattning återspeglar detta, tillsammans med den parallella upptrappningen av marknadsförings- och produktinvesteringar, ett självförvållat val att monetisera den befintliga basen snarare än att jaga lägre värde räckvidd, inte ett tecken på svag efterfrågan. Som sådan lämnar vi våra prenumerantestimat i stort sett intakta. Q3 EBIT-guidningen på 670 MEUR (~13,5 % marginal) innebär något högre kortsiktiga rörelsekostnader än vi hade antagit, men fortfarande relativt konsekvent med de ~200 MEUR i inkrementella helårsrörelsekostnader som ledningen har guide:at för. Vi minskar därför vår H2'26 EBIT-marginal något samtidigt som vi håller 2027-2028 i stort sett intakt, vilket lämnar vår 2026e EBIT-marginal i stort sett oförändrad på ~14,5 % på grund av Q2-resultatet, med ~14 % intäktstillväxt. Vi har också anpassat våra skatteantaganden till den ~22 % normaliserade P&L-räntan som guide:ades för under investerardagen.

Värderingen förblir attraktiv efter en liten, men välförtjänt, omvärdering

Aktien har omvärderats blygsamt sedan vår Q1-rapport, främst drivet av investerardagen, som enligt vår mening löste flera av de strategiska debatter som hade tyngt aktien. Efter våra i stort sett oförändrade estimat anser vi att värderingen fortfarande erbjuder attraktiv riskjusterad uppsida på 12 månaders sikt. Aktien handlas nu till EV/EBIT på 27x-21x, EV/FCFF på 24x-20x och EV/Bruttoresultat på 12x-9x för 2026-2027, och i den nedre delen av våra acceptabla intervall. Även om den tillfälliga marginalmotvinden fortfarande tynger Q3, ser vi kvartalet som ytterligare de-risking av den medel- till långsiktiga tesen, där ledningen bekräftar att de ökade utgifterna är icke-strukturella och kontrollerbara. Vi fortsätter att se företaget som välpositionerat för att leverera stark vinsttillväxt under de kommande åren, med stöd av förbättrad monetisering, användartillväxt och marginalexpansion när effektivitetsinitiativ och tilläggsarkitekturen förstärks.