SRV Q3'25: Redo för en marknadsvändning

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-24 04:50 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

SRV:s Q3-rapport var sämre än våra förväntningar. Företagets projektportfölj var fortsatt starkt viktad mot entreprenader inom kommersiellt byggande, medan bostadsbyggandet gick på tomgång. Detta påverkade vinstnivån ännu starkare än förväntat. SRV är enligt vår ståndpunkt väl positionerat för att dra nytta av en uppgång på den privata marknaden. Den dystra konjunkturbilden förskjuter dock realiseringen av potentialen och betydande draghjälp får vänta. Värderingen är hög med hänvisning till våra estimat för i år och nästa år. Trots måttliga negativa estimatjusteringar upprepar vi vår Minska-rekommendation med en riktkurs på 4,9 euro.

Vinsten var lägre än estimerat, men av väntade skäl

SRV:s omsättning för Q3 var 160 MEUR, vilket var marginellt lägre än vårt estimat på 164 MEUR. Omsättningsminskningen från jämförelseperioden (-13 %) berodde på minskade volymer inom både lokaler och bostadsbyggande. Det operationella rörelseresultatet var 1,3 MEUR, vilket var tydligare under vårt estimat på 1,9 MEUR. Marginalen tyngdes som väntat av lägre volym och projektportföljens struktur. Företagets förbättrade marginal inom infrabyggnation framstod fortfarande som positiv. Den fortsatt goda prestationen inom entreprenaden syns dock inte på koncernnivå på grund av den låga volymen av projekt baserade på egen projektutveckling. På de nedre raderna var finansieringskostnaderna högre än våra estimat. Därmed sjönk EPS till -0,11 EUR, vilket var lägre än vårt estimat på -0,05 EUR.

Utmanande att hitta särskilt positiva drivkrafter för nästa år

SRV justerade sin guidning för 2025. Företaget uppskattar nu att omsättningen kommer att vara 650–680 MEUR (tidigare 630–680 MEUR). Företaget förväntar sig fortfarande att den operationella rörelsevinsten ska vara positiv. Den uppdaterade guidningen är väl i linje med våra estimat för innevarande år, där vi endast har gjort måttliga justeringar. Vi estimerar nu att årets omsättning kommer att ligga på 662 MEUR och den operationella rörelsevinsten på 4,7 MEUR. Vi förväntar oss att omsättningen för både bostads- och kommersiellt byggande fortfarande kommer att vara i en nedåtgående trend under årets sista kvartal. SRV:s orderbok minskade från jämförelseperioden till 931 MEUR, men förblev stabil jämfört med föregående kvartal. Företaget har dock vunna projekt och projekt bundna av förhands- eller utvecklingsavtal, som ännu inte har bokförts i orderboken, till ett värde av ungefär 1,1 miljarder euro. Vi har sänkt våra marginalestimat något för 2026. SRV påbörjade inga egenutvecklade bostadsprojekt under Q3, vilket var i linje med våra estimat. Dessutom verkar investerarefterfrågan på egenutvecklade bostadsprojekt fortfarande vara måttlig, även om en liten återhämtning kan skönjas. Därmed vilar företagets bostadsbyggande fortfarande till stor del på lågmarginalentreprenader nästa år. Orderstocken för lokaler har visat en nedåtgående trend under året. En återhämtning på marknaden även inom den privata fastighetssektorn samt nya vunna projekt stöder dock en måttlig tillväxt i våra estimat för nästa år.

Vi bedömer att den riskjusterade avkastningen kommer att förbli svag

Med våra estimat för innevarande år är värderingen av SRV:s aktie hög (EV/EBIT: 41x, P/E: neg.) på grund av företagets svaga vinstnivå. I våra estimat stöder en gradvis återhämtande marknad vinsttillväxten under de kommande åren, vilket tynger ned multiplarna till en mer neutral nivå fram till 2027 (2027e EV/EBIT 10x). Med tanke på osäkerheten kring tidpunkten för marknadsvändningen och riskerna i verksamhetsmiljön anser vi dock inte att detta ger aktien utrymme för uppgång. I värderingen bör man också beakta företagets konvertibla skuldebrev som förfaller nästa sommar, vars möjliga konvertering skulle kunna orsaka en betydande utspädning. Således anser vi att aktiens värdering är ganska utmanande för tillfället, och utdelningen ger inte heller stöd för aktiens förväntade avkastning. Värdet på DCF-modellen, som ligger i område av vår riktkurs, stöder också vår ståndpunkt att aktien bör följas från sidlinjen tills vidare.