SSH Q1'26: Tillväxtmotorerna laddas fortfarande

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-29 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

SSH:s tillväxt och vinst var lägre än våra estimat under Q1, och partnerskapet med Leonardo har ännu inte resulterat i en accelererad tillväxt. Vi har sänkt våra tillväxtestimat, men förväntar oss att företagets tillväxt kommer att accelerera under de kommande kvartalen. Utan bevis på stark skalbar tillväxt anser vi att aktien fortfarande är högt värderad (26e EV/S 5x). Som ett resultat av de sänkta estimaten sänker vi vår riktkurs till 1,9 euro (tidigare 2,0 euro) och upprepar vår Sälj-rekommendation.

Årets början var långsammare än förväntat vad gäller tillväxt

SSH:s omsättning minskade med 2 % till 5,3 MEUR under Q1, vilket var lägre än vårt estimat (5,7 MEUR). Omsättningen motverkades fortsatt av en försvagad dollar, och jämförbart växte omsättningen med 2,5 %. Jämförelseperioden inkluderade en del licensaffärer, och nedgången i licensomsättningen (-57 %, 0,1 MEUR) var en annan tydlig faktor bakom den svaga omsättningsutvecklingen. Bolagets strategiskt viktiga orderförsäljning utvecklades dock också svagare än våra förväntningar (+4 %, 3,4 MEUR). Geografiskt sett växte omsättningen, i rapporterade valutor, endast i EMEA-regionen (+8 %). SSH:s EBITDA för Q1 var -0,6 MEUR (Q1’25: 0,2 MEUR), vilket var betydligt lägre än vårt estimat som förväntade en stabil utveckling. Den svaga omsättningsutvecklingen förklarade delvis underskottet, men bolaget har också tydligt börjat öka tillväxtinvesteringarna i försäljning, marknadsföring och produktutveckling. Den exakta kostnadsstrukturen redovisas inte i den korta Q1-rapporten, vilket begränsar analysen något. Kassaflödet från den löpande verksamheten var starkt under årets första månader (2,1 MEUR), vilket enligt vår bedömning stöddes av erhållna förskott. SSH meddelade att de har fortsatt återköpen av sitt hybridlån efter köperbjudandet, och att mindre än 0,5 MEUR av lånet återstår.

Vi sänkte våra tillväxtestimat, men förväntar oss att tillväxten ändå kommer att accelerera under de kommande kvartalen

SSH upprepade sin guidning för innevarande år, som förväntar sig att omsättningen ska växa från 2025 och att EBITDA samt kassaflödet från den löpande verksamheten ska vara positiva. Den tillväxtguidning som vi tidigare ansåg vara mjuk, är nu mer förståelig med tanke på att året har startat långsamt vad gäller tillväxt. SSH kommenterade att de har vunnit några affärer via Leonardo under början av året. Försäljningspipelinen har också vuxit något, men bolaget angav inget exakt antal (Q4’25: cirka 40). Försäljningspipelinen innehåller eventuellt några större affärer, och bolaget presenterade redan vissa vunna affärer i sin webcast. Vi anser det också möjligt att vi kan få höra om affärer inom en snar framtid. Generellt är försäljningscyklerna inom försvarsindustrin långa, men å andra sidan är partnerskapen också långvariga när de väl är vunna. Andelen vunna affärer ("win rate") från Leonardos försäljningspipeline har enligt bolaget varit i linje med deras förväntningar. SSH är dock inte helt beroende av Leonardo i sin partnerskapsstrategi och har även ingått nya partnerskap under början av året (bl.a. Intragen). Vi sänkte SSH:s omsättningsestimat för de kommande åren med cirka 5-7 %. Vi förväntar oss att SSH:s omsättning kommer att växa med 7 % till 23,2 MEUR i år. Vi förväntar oss att tillväxten gradvis accelererar under året, vilket också stöds av svagare jämförelseperioder mot slutet av året (särskilt Q4). Även under Q1 var mars tydligen den bästa försäljningsmånaden, vilket stöder en förbättrad tillväxtutsikt. Vi förväntar oss att EBITDA landar i 0,9 MEUR (2025: 1,5 MEUR).

Värderingen prissätter tydligt starkare tillväxt

SSH:s tillväxt fick en dyster start på året, och partnerskapet med Leonardo har ännu inte resulterat i betydande kommersiella framgångar. SSH:s värdering har återhämtat sig efter årets kursfall, men samtidigt har våra tillväxtestimat också sjunkit tydligt under innevarande år. Vi anser att den nuvarande värderingen (2026e EV/S 5x) fortfarande prissätter en stark skalbar tillväxt. Värdet som vår DCF-modell indikerar (1,9 EUR/aktie), vilken förväntar sig stark lönsam tillväxt på lång sikt, är fortfarande betydligt lägre än den nuvarande aktiekursen. Premien jämfört med konkurrenterna är fortfarande betydande (47-66 %). Enligt vår uppfattning är risk/reward för aktien vid nuvarande värdering fortfarande svag utan konkreta bevis på betydligt starkare tillväxt