Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-18 06:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

SSH:s Q4 var något svagare än våra estimat efter vinstvarningen, även om svagheten främst förklarades av en engångslicensaffär. Tillväxtguidningen var mjuk i sitt informationsvärde och innehöll ganska lite konkretion för tillväxtutsikterna som partnerskapet med Leonardo medför. Potentialen från partnerskapet är betydande, men utan bevis är risk/reward för aktien, som prissätter stark skalbar tillväxt, enligt vår mening fortfarande svag med nuvarande värdering. Vi upprepar vår riktkurs på 2,0 euro och vår sälj-rekommendationen.

Omsättningsminskningen under Q4 var något större än förväntat

SSH:s Q4-omsättning minskade med 21 % till 5,4 MEUR, vilket var lägre än vårt estimat efter vinstvarningen (5,7 MEUR). Minskningen kom, som vi förväntade oss, främst från licensintäkter (-96%, 0,1 MEUR), som var mycket små under kvartalet. Även bolagets betydande intäkter från underhåll fortsatte som väntat att minska (-13 %, 1,7 MEUR). På den positiva sidan ökade orderförsäljningen under Q4 med 12 % till 3,4 MEUR, vilket var en viss acceleration jämfört med tidigare kvartal. Geografiskt sett minskade omsättningen under Q4 i alla regioner.

Den minskade licensomsättningen återspeglades direkt i Q4-resultatet och bolagets EBITDA minskade till 0,1 MEUR (Q4’24: 1,7 MEUR). I övrigt syntes inga större överraskningar eller tillväxt i kostnadsstrukturen. Bolaget kommer att utarbeta mer detaljerade planer för tillväxtinvesteringar under våren. Den förbättrade balansräkningen efter en investering på 20 MEUR (likvida medel totalt 21,0 MEUR & soliditet 79 %) skapar goda möjligheter för detta. Den förbättrade balansräkningen har redan använts för att återköpa hybridlån för 2,2 MEUR (0,4 MEUR i ränta har betalats samtidigt), varav 9,8 MEUR återstår.

Det finns fortfarande osäkerhet kring tillväxtkoefficienten

SSH guide:ade för en ökning av omsättningen under 2026. Företaget förväntar sig att EBITDA och kassaflödet från verksamheten ska vara positiva. När det gäller tillväxten var guidningen enligt vår mening svag i sitt informationsvärde, eftersom tillväxt efter ett relativt svagt år borde vara en självklarhet i bolagets nuvarande situation. Vi vet inte heller om tillväxtguidningen innehåller olika nivåer. Vi finner det dock möjligt att bolaget kommer att precisera sin guidning någon gång under året, när tillväxtutsikterna får mer konkretion. Betydande stöd för tillväxten borde naturligtvis komma från Leonardo-partnerskapet, med vilket bolaget för närvarande har cirka 40 försäljningsleads. Majoriteten av dessa är dock enligt vår uppfattning medelstora (uppskattningsvis 50-100 TEUR), så bolaget måste lyckas konvertera dessa med en god framgångsgrad för att tydligt accelerera tillväxten. I år har bolaget en chans att visa vad det går för, och det vore bra om tecken på tillväxtpotentialen från partnerskapet började synas i form av ökad omsättning. Försäljningscyklerna är dock långa och det verkar finnas en viss tröghet i bolagets kunders beslutsfattande i allmänhet. Vi förväntar oss nu att SSH:s omsättning för innevarande år kommer att öka med 13 % till 24,4 MEUR, drivet av en ökning i orderförsäljningen (estimat +19 %). Vi förväntar oss att EBITDA landar på 2,3 MEUR (2025: 1,5 MEUR). I våra estimat accelererar tillväxten tydligt under de kommande åren, särskilt med stöd av Leonardo-partnerskapet, men estimatriskerna är fortfarande höga.

Hög värdering kräver starkare tillväxt

SSH:s bokslut gav enligt vår och marknadens uppfattning inte den konkretion som krävs för aktiens höga värdering gällande tillväxtutsikterna från Leonardo (aktien föll -7 % på rapportdagen). SSH:s värdering har återhämtat sig efter årets kursfall, men vi anser att den nuvarande värderingen (2026e EV/S 5x) fortfarande prissätter en stark skalbar tillväxt. Vårt DCF-modell, som förväntar sig en stark långsiktig lönsam tillväxt, indikerar ett värde (2,0 EUR/aktie) som fortfarande är betydligt lägre än den nuvarande kursen. Premien jämfört med konkurrenterna är fortfarande påtaglig (cirka 50 %). Enligt vår mening är risk/reward för aktien med nuvarande värdering fortfarande svag utan tydliga tecken på betydligt starkare tillväxt.