Starbreeze: Strategiuppdatering flyttar fram positiva triggers

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-10-07 06:01 GMT. Ge feedback här.

Efter förra veckans meddelanden sänker vi vår rekommendation till Minska (var Öka), samtidigt som vi sänker riktkursen till 0,15 SEK (var 0,22 SEK). Den reviderade strategin, inklusive att Baxter tas bort från pipeline, markerar ett avgörande skifte i företagets strategi och tar bort ytterligare en central diversifieringspelare från vårt investerings-case. Även om work-for-hire-projekt väntas bli en mer naturlig del av verksamheten, återgår Starbreeze i praktiken till ett fokus på en enda franchise, vilket de tidigare strävade efter att undvika. Även om vi har ökat våra kortsiktiga intäktsestimat för PAYDAY-franchisen och work-for-hire-aktiviteter, tar den strategiska omställningen bort två stora titlar från våra prognoser, vilket resulterar i en lägre förväntad bas av intäkter, resultat och kassaflöde under hela prognosperioden. Med tanke på den nuvarande dämpade spelaraktiviteten anser vi att företaget, trots den låga absoluta värderingen, har mycket att bevisa innan ett starkare scenario kan prissättas med tillförsikt.

Att skrota Baxter och skärpa fokus på PAYDAY-franchisen

Att avbryta Project Baxter från dess pipeline kommer att utlösa en icke-kassapåverkande nedskrivning på 255 MSEK under Q3’25 och en minskning av ungefär 44 heltidsekvivalenter, vilket leder till en slankare kostnadsbas framöver. Under den nya strategin blir PAYDAY den centrala tillväxtplattformen, där PAYDAY 3 ("PD3") utvecklas till ett mer skalbart live-engagement-spel genom pågående uppgraderingar, förfinad spelarupplevelse, hållbar monetisering och förbättrad teknisk infrastruktur. Detta fokus stöds av två pelare: "Heisting Experiences" (som utökar PAYDAY-universumet genom till exempel avknoppningar och relaterade projekt) och "Special Operations" (selektivt arbete på uppdrag som ger ett stabilt kassaflöde och stärker varumärket). Planen att utöka PD3-teamet från ~20 till ~50 anställda i slutet av 2025 understryker hur skarpt fokus har smalnat av till franchisen. Läs vår fullständiga kommentar om förra veckans nyheter här.

Vi tar bort Baxter och 2028-titeln från våra estimat

Efter denna nyhet har vi tagit bort Baxter och den tidigare förväntade 2028-titeln från våra prognoser, vilket ensamt hade en stor negativ inverkan på våra estimat. Dessa effekter mildras något av våra ökade intäktsantaganden för PAYDAY-franchisen, där vi förväntar oss att ett enhetligt operationellt och finansiellt fokus på IP:t bör stödja förbättrad exekvering, monetisering och publikengagemang. Med det sagt anser vi att de långsiktiga utsikterna är svårare att bedöma, med tanke på tidpunkten för denna förändring och tidigare utmaningar med att återuppliva spelaraktiviteten inom, främst, PD3. Även om kostnadsminskningar och lägre investeringsbehov delvis kompenserar för den kortsiktiga resultateffekten, är Starbreeze långsiktiga tillväxtbana nu snävare och, enligt vår mening, svårare att bedöma, vilket motiverar en försiktigare ståndpunkt i detta skede.

Vi står kvar vid sidlinjen tills vidare

Övergången från att bli en studio med flera titlar tar bort några av de kortsiktiga triggarna från vårt tidigare investerings-case. Trots den låga absoluta värderingen (2025e EV: 149 MSEK, EV/S: 0,6x) ser vi för närvarande begränsade kortsiktiga triggers. Även om PAYDAY IP har stor potential, har Starbreeze enligt vår mening fortfarande mycket att bevisa efter de senaste årens utmaningar med PD3. Vår DCF indikerar nu ett värde per aktie på 0,20 SEK (var 0,38 SEK), vilket återspeglar ett scenario där vi antar att företaget kommer att verka med en slankare kostnadsbas, realiserar en kortsiktig ökning av PAYDAY-relaterade intäkter genom större resursallokering och fortsätter att säkra work-for-hire-projekt med liknande omfattning som KRAFTON-partnerskapet. Med tiden förväntar vi oss att PAYDAY-relaterade intäkter gradvis kommer att minska från en högre bas, med nya aktiviteter kring franchisen som ger blygsamt stöd. Men med tanke på svagare kortsiktiga triggers och pågående exekveringsrisker ser vi begränsade skäl att förlita oss för mycket på vår DCF-värdering, tills visibilitet kring PD3:s prestandaförbättring byggs upp. Slutligen, på grund av företagets låga absoluta värdering och den senaste operationella effektiviseringen, ser vi också att Starbreeze skulle kunna bli ett alltmer relevant M&A-mål för en större och bättre kapitaliserad branschaktör som söker förvärva beprövade IP:n. Vi ser dock ett sådant scenario som spekulativt i detta skede, även om det inte är osannolikt med tanke på den pågående konsolideringstrenden inom branschen mot etablerade franchises.