Stora Enso Q2'25: Vi spelar via ett specialläge

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-23 20:15 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Stora Ensos Q2-rapport minskade enligt oss vissa farhågor gällande den industriella portföljens resultat, även om vi fortfarande tror att bolagets vinstförmåga kommer att försvagas under H2 i takt med att marknadssituationen har försämrats under sommaren. Vi gjorde inga väsentliga estimatrevideringar efter rapporten. Resultatmässigt är Stora Ensos aktie inte attraktiv enligt oss, men vi anser ändå att det finns värde i balansräkningen (Q2’25 TOT P/B 0,7x) och aktien är billig i förhållande till sum-of-the-parts. Den planerade uppdelningen skulle kunna minska undervärderingen. Mot bakgrund av denna helhetsbild återställer vi vår rekommendation för Stora Enso till Öka (tidigare Minska) och höjer vår riktkurs något närmare sum-of-the-parts till 10,00 euro per aktie (tidigare 9,00 EUR).

Att nå konsensus i Q2 var en lättnad

Stora Ensos omsättning ökade med 2426 MEUR under Q2 och den justerade rörelsevinsten minskade med 18 % till 126 MEUR. Vinsten i linje med konsensusestimaten var bättre än våra (och förmodligen även investerarnas) farhågor. Enligt oss var Q2-siffrorna acceptabla med tanke på de svåra förhållandena. De minskade också de höga riskerna kring den industriella portföljens resultat.

Bra vinst är fortfarande en avlägsen tanke

Stora Enso har inte gett någon guidning för innevarande år eller Q3. Bolagets kommentarer präglades fortfarande av en svår marknadsutsikt, som kännetecknas av svag efterfrågan inom de industriella affärsområdena trots vissa säsongsmässiga variationer, överkapacitet på kartongmarknaderna och höga träkostnader i Norden. Vidare börjar förstärkningen av den skyddade EUR/USD-kursen ta av vinsten inom kort. Av de cirka 100 MEUR eller något högre resultatbelastningarna från uppstarten av den nya konsumentkartongmaskinen i Uleåborg (estimatet oförändrat) hänförs cirka hälften till slutet av året, och även de årliga underhållskostnaderna och avskrivningarna ökar under H2. Vi gjorde ändå inga väsentliga revideringar av våra estimat som vi sänkte i förhandskommentaren efter rapporten. Vi väntar oss att Stora Ensos vinst faller med knappa 10 % i år och vänder från och med nästa år från en låg nivå till en långsam tillväxt tack vare en gradvis återhämtning i marknadsläget, minskade uppstartsbelastningar från Uleåborgs kartongmaskin samt effektiviseringsåtgärder. Enligt vår bedömning är det möjligt för Stora Enso att uppnå en bra vinst först tidigast under åren 2027-2028.

En uppdelning skulle kunna frigöra värde från balansräkningen

Stora Ensos vinstmultiplar enligt våra estimat är inte lockande, eftersom bolagets P/E-tal även med våra estimat för nästa år är högt, 16x. Värderingsmässigt spelas det dock ett speciellt läge, eftersom bolaget enligt oss även borde handla på sum-of-the-parts på grund av den konkreta delningsplanen. I sum-of-the-parts är de viktigaste posterna skogstillgångar, industriella affärsområden, övriga tillgångar (inklusive särskilt PVO-aktier), koncernkostnader, nettoskulder och andra avdragsposter (inklusive skatteskulder och pensionsåtaganden). Vår bedömning är att skogstillgångarna i stora drag skulle kunna handla på ungefär sitt balansvärde, förutsatt att priset på trä förblir ungefär stabilt på sin höga nivå och att räntorna inte stiger väsentligt. För de industriella affärsområdena tillämpar vi cirka 8x-11x EV/EBIT-multiplar på de genomsnittliga estimaten för åren 2026-2028. Vår bedömning är att Stora Ensos sum-of-the-parts för tillfället skulle kunna vara cirka 11–13 euro per aktie, vilket i stora drag är i linje med koncernens DCF-värde. Därmed framstår aktiens värdering och den förväntade avkastningen som attraktiv, även om vi tillämpar en säkerhetsmarginal i fastställandet av vår riktkurs i förhållande till sum-of-the-parts på grund av rådande osäkerheter. För att sum-of-the-parts ska realiseras ens delvis krävs att uppdelningen fortskrider, att räntan högst förblir på nuvarande nivå samt även en vinstvändning för den industriella portföljen under åren 2026-2028.