Sunborn International H2'25: Balansräkningens tyngd bromsar tillväxtvågen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-02 06:17 GMT. Ge feedback här.

Sunborn Internationals H2-siffror var svagare än våra förväntningar på grund av en överraskande mjuk beläggningsgrad per rum. Vi har höjt vår uppskattning av företagets kostnadsnivå för de kommande åren och skjutit upp den kommande investeringen i yacht-hotellet i London något i våra estimat. Vi sänker vår riktkurs till 0,21 EUR (tidigare 0,22 EUR). I och med kursnedgången uppdaterar vi vår rekommendation till minska (tidigare sälj).

Den positiva utvecklingen var svagare än våra förväntningar

Sunborn Internationals årsslut var tudelat. Siffrorna för yacht-hotellet i London, som är i starkt vinstskick, låg kvar på jämförelseperiodens nivå, medan yacht-hotellet i Gibraltar, som har underpresterat de senaste åren, uppvisade en stark omsättningstillväxt, vilket återigen möjliggjorde en förbättring av den relativa marginalen. Trots resultatförbättringen har yacht-hotellet i Gibraltar fortfarande en lång väg att gå för att nå Londons nivåer. En kraftig nedgång i rumsbeläggningen ledde till en betydande 10-procentig minskning av omsättningen per rum och en lägre omsättning på koncernnivå än vad vi förväntade oss. En stark övrig försäljning möjliggjorde dock omsättningstillväxt. Sunborn Internationals marginal var lägre än våra estimat på grund av lägre omsättning och kostnadsinflation som dotterbolagen upplevde. Även det svaga brittiska pundet tyngde utvecklingen jämfört med jämförelseperioden. Trots ett lönsamt operationellt resultat tyngde de kännbara finansiella kostnaderna ner resultat efter skatt till en förlust.

I slutet av 2025 var balansräkningen mycket högt belånad, vilket medför en tydlig finansiell risk och begränsar företagets förmåga att främja sin tillväxtstrategi. För att minska balansräkningsrisken är det avgörande att företaget lyckas refinansiera dotterbolaget i Gibraltars förfallna obligation. För att förbättra investeringsförmågan skulle företagets meddelade delvisa försäljning av yacht-hotellet i Gibraltar och bildandet av ett joint venture-bolag med XNS Holdings spela en nyckelroll. I samband med denna transaktion erbjöd rapportdagen inga nya detaljer, men projektet fortskrider enligt företagets uppdaterade tidsplan.

Målen är ambitiösa, men företaget måste visa sin förmåga att genomföra sina projekt

Vi har höjt våra kostnadsestimat för de kommande åren och skjutit upp driftsättningen av det framtida yacht-hotellet i London till slutet av 2027. Enligt vår uppfattning tar det 18-22 månader att bygga ett nytt yacht-hotell. Innan dess måste Sunborn International genomföra en delvis försäljning av yacht-hotellet i Gibraltar eller samla in en betydande mängd nytt kapital för att möjliggöra investeringar. Sunborn International uppdaterade sina målsättningar i samband med sin bokslutskommuniké. Företaget siktar på en omsättning på cirka 70 MEUR och en EBITDA på 28-30 MEUR till 2028. Målsättningen är beroende av driftsättningen av nya yacht-hotell i London och Vancouver samt flytten av det befintliga yacht-hotellet i London till Sevilla. Enligt vår bedömning är målet mycket aggressivt, med tanke på företagets ansträngda balansräkning och att de nya platserna inte kommer att hinna uppnå sin fulla beläggningsgrad till 2028. Vårt nuvarande EBITDA-estimat på 15 MEUR för 2028 ligger betydligt under företagets målsättning.

Värderingen lockar inte med nuvarande prestationer

Sunborn Internationals EV/EBITDA-multiplar på 42-87x för 2026-2027, baserade på våra estimat, är mycket höga både absolut sett och i förhållande till jämförbara företag. Ett genomförande av den villkorade försäljningen av Gibraltar-fartyget skulle förändra aktiens värderingsbild och möjliggöra främjandet av investeringsvågen under strategiperioden. Vår DCF-modell, som indikerar ett aktievärde på 0,21 EUR per aktie, visar att aktien är rättvist värderad. Vår modell är dock beroende av företagets förmåga att investera i framtida hotellprojekt, så en försening av investeringscykeln urholkar det värde som modellen indikerar. För närvarande försämras aktiens risk/reward av den förfallna obligationen för yacht-hotellet i Gibraltar, vilket orsakar en likviditetsrisk.