Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-01-21 06:30 GMT. Ge feedback här.

Vi har höjt våra estimat för de närmaste åren, drivna av en snabbare återhämtning av passagerartrafiken i Gibraltar än förväntat. Yacht-hotellet i Gibraltar drar naturligtvis nytta av det återhämtande passagerarflödet, men investerings-caset förblir i ett dödläge tills företaget kan stärka sin balansräkning och göra nödvändigt för tillväxtinvesteringar. Vi justerar vår riktkurs till 0,22 euro (tidigare 0,20 euro) och upprepar Sälj-rekommendationen.

Passagerarflödet utvecklades gynnsamt i slutet av året

Under Q4 ökade antalet flygpassagerare som anlände till Gibraltars flygplats med 11 % jämfört med jämförelseperioden, medan antalet passagerare på London Heathrow Airport ökade med 2 %. Efter coronapandemin har återhämtningen av antalet passagerare i Gibraltar varit långsammare i en global jämförelse, bland annat på grund av Brexit, vilket gör nödvändig en tydlig ökning av antalet passagerare under de kommande åren. Gränsavtalet som till slut nåddes mellan EU och Gibraltar förra året spelar en nyckelroll för att möjliggöra denna återhämtning, eftersom det kan öppna upp nya flygrutter till Gibraltar.

Uppjusterade estimat för Gibraltar yacht-hotell, som har underpresterat de senaste åren

Vi har höjt våra estimat för beläggningsgraden för yacht-hotellet i Gibraltar, som underpresterat i förhållande till sin potential de senaste åren, drivet av en väl återhämtad passagerarström. Våra omsättningsestimat för 2025-2027 steg med 1-4 %. Inom hotellverksamheten överförs omsättningen, driven av beläggningsgraden, till resultatet med en hög marginal, och våra estimat för rörelseresultatet för 2025-2027 steg med 4-11 %.

Finansieringsrestriktionerna måste hävas för att investerings-caset ska kunna gå framåt

Sunborn International har en distinkt affärsmodell, en lång lista med potentiella hotellprojekt och, enligt företagets bedömning, förutsättningar för mycket höga avkastningar inom hotellbranschen med den kommande Evolution-fartygsserien. Dessutom skapar exportkreditsystemen en förmånlig finansieringskälla för nya yacht-hotell. Enligt vår mening är Sunborn Internationals investerings-case intressant utifrån dessa utgångspunkter, men företagets nuvarande balansräkning möjliggör inte att denna potential realiseras och utsätter företaget för finansiella risker. För att lösa yacht-hotellets förfallna obligation på 60 MEUR och möjliggöra nya investeringar i yacht-hotell, är avsiktsförklaringen om en delvis försäljning av yacht-hotellet i Gibraltar och etableringen av ett joint venture-bolag med XNS Holdings avgörande. Det upprepade uppskjutandet av projektet ökar dock osäkerheten kring dess genomförande.

Värderingsnivån beaktar inte risken i berättelsen

Sunborn Internationals EV/EBITDA-multiplar på 41-56x, med hänvisning till våra estimat för 2026-2027, är mycket höga både absolut sett och i förhållande till jämförelsebolagen, eftersom företaget prissätts med en betydande premie jämfört med de mest kvalitativa aktörerna inom hotellbranschen (Hilton och Marriott EV/EBITDA 16-18x).  Vi anser att en EV/EBITDA-multipel på 13x för 2030, som blickar bortom den kommande investeringscykeln, inte ger investerare tillräcklig kompensation för det tålamod som investeringscykeln kräver. Vår DCF-modell, som indikerar ett värde per aktie på 0,24 euro, talar också för en övervärdering av aktien. Ett förverkligande av den villkorliga försäljningen av Gibraltar-fartyget skulle dock göra aktiens värderingsbild mer måttlig. Samtidigt skulle det eliminera den kortsiktiga likviditetsrisken, som är problematisk för investerings-caset, samt investeringsbegränsningen som orsakas av den ansträngda balansräkningen. Trots detta anser vi att aktiens risk/reward-förhållande med nuvarande värdering fortfarande pekar åt fel håll. Därför anser vi att en förstärkning av balansräkningen med eget kapital är ett attraktivt alternativ för Sunborn International.