Taaleri Q1'26: Elefantbössan är laddad

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-29 17:51 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår riktkurs på 8,5 euro och vår Öka-rekommendation. Q1-rapporten var operationellt sett i stort sett i linje med förväntningarna och estimatrevideringarna har varit begränsade. Aktien är mycket billig enligt alla mått, men undervärderingen kommer inte att lösas utan större åtgärder. Företagets senaste drag tyder på att det förbereder sig för en större företagsomstrukturering, och detta skulle mycket väl kunna vara den nödvändiga gnistan för att korrigera undervärderingen. Vi avvaktar dock med en starkare ståndpunkt tills vidare och inväntar mer konkreta besked.

Strategin avancerade snabbt

Taaleris Q1-siffror var väl i linje med våra förväntningar. Garantia levererade återigen ett utmärkt resultat och fortsatte sin goda tillväxt på en dämpad marknad. Siffrorna för förnybar energi motsvarade våra förväntningar och företaget meddelade att det hade påbörjat förberedelserna för att resa kapital till den nya SolarWind4-fonden. Detta stärkte vår bedömning att kapitalanskaffningen kommer att inledas under innevarande år. I likhet med Q4-rapporten var det viktigaste i Q1-rapporten enligt vår mening företagets strategiska framsteg. Företaget har efter sin strategiuppdatering åstadkommit en tydlig förändring i sitt agerande, och strategin har gjort betydande framsteg under de senaste drygt sex månaderna.

Taaleri meddelade i måndags att företaget har ingått ett nytt låneavtal på 30 MEUR, som kan lyftas under 2026. Företaget hade redan låneavtal på totalt 40 MEUR och har en god nettokassa (Q1 ~16 MEUR), som förväntas växa ytterligare under året i takt med att fordringar realiseras. Det är uppenbart att företaget inte behöver nytt kapital för att driva sin verksamhet, och den enda logiska tolkningen är därför att företaget förbereder sig för en större företagsomstrukturering.

Totalt sett har företaget nu omedelbart tillgång till en investeringskapacitet på ungefär 80 MEUR, och detta kommer att stiga till väl över 100 MEUR om fordringarna realiseras och avyttringarna genomförs.

Begränsade justeringar i estimaten

I våra estimat har endast begränsade förändringar skett, bortsett från ett modelleringsfel i våra 2026-estimat. Företagets vinstutsikter för de kommande åren är goda inom Garantia och Förnybar Energi, och dessutom bör resultatet få betydande stöd från olika engångsersättningar. Vidare bör kassaflödet vara mycket högt, då företaget kommer att frigöra nästan 30 MEUR i fordringar från balansräkningen i samband med avyttringar. Sammantaget förväntar vi oss en rörelsevinst på drygt 30 MEUR per år från företaget under de kommande åren. Det största frågetecknet i våra estimat är företagets investeringsportfölj, som med säkerhet kommer att förändras betydligt under de kommande åren. Förändringar i investeringsportföljen är den enskilt viktigaste drivkraften för att frigöra värdet av delarna. Våra utdelningsestimat är försiktiga, då vi förväntar oss att företaget kommer att prioritera investeringar.

En möjlig omstrukturering skulle kunna lösa upp en stor undervärdering

Vår konservativa sum-of-the-parts-kalkyl har förblivit oförändrad på drygt 10 euro per aktie. Största delen av värdet utgörs av Garantia, och resten är i praktiken fördelat mellan Förnybar Energi och balansräkningsinvesteringar. Historiskt sett har Taaleri prissatts med en nedsättning på cirka 15-20 % i förhållande till sum-of-the-parts, men nu har nedsättningen ökat till cirka 30 %. Nedsättningen är enorm med tanke på Garantias kassaflöden på rekordnivåer och Förnybar Energis starka resultatnivå som är beroende av löpande avgifter. Den kraftiga nedsättningen i sum-of-the-parts återspeglar marknadens misstro mot företagets investeringsstrategi. Sammantaget anser vi att Taaleris aktie är mycket billig ur praktiskt taget alla möjliga perspektiv, men problemet är bristen på kursdrivare. Vi har svårt att se att marknaden skulle börja korrigera undervärderingen utan konkreta åtgärder. Den större omstrukturering vi spekulerar om skulle mycket väl kunna fungera som en drivkraft för att lösa upp undervärderingen. Med företagets målmedvetna strategiimplementering och den ökade sannolikheten för en större omstrukturering anser vi att förutsättningarna för att frigöra värde är bättre än tidigare.