Taaleri Q2'25: Inga överraskningar i rapporten, fokus redan på kommande CMD

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-13 17:45 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar vår riktkurs på 9,0 euro för Taaleri och Köp-rekommendation. Q2-rapporten var i linje med förväntningarna, men fokus ligger redan starkt på den kommande strategiuppdateringen. Aktien handlas fortfarande med en rejäl nedsättning i förhållande till dess sum-of-the-parts och även absolut är aktien billig. Den centrala frågan är hur det obestridliga värdet i delarna skulle kunna lyftas fram. Vi hoppas få ett tydligt svar på denna fråga under höstens kapitalmarknadsdag, för utan en tydlig färdplan för att frigöra värde är ett pris under summan av delarnas nivå motiverat.

Q2-rapporten var i linje med förväntningarna

Taaleris Q2-rapport var väl i linje med våra förväntningar och en marginell rapportmiss förklaras av dollarns effekter på investeringsportföljen. Operationellt var kvartalet något bättre än våra förväntningar, då Garantia verkar vända tillbaka till tillväxt. Vi kommenterade onsdagens rapport närmare här.

När det gäller strategin fick vi som väntat ingen konkret information ännu, och företaget arrangerar en CMD den 2.9. Vår ståndpunkt är fortfarande att värdet på bolagets delar inte framgår med den nuvarande koncernstrukturen.

Estimatenas helhetsbild oförändrad, kapitalallokeringen fortfarande ett frågetecken

Vi har återigen gjort många revideringar i våra estimat. För 2025 är den största ändringen att avyttringen av de gamla vindkraftsfonderna har flyttats till 2026. För 2026-2027 har våra estimat för Garantia stigit något, då bolaget verkar komma snabbare i gång med tillväxten än vi förväntat. Vinsten för 2025 förväntas bli ganska svag i våra estimat, då engångsintäkterna realiseras i mycket liten utsträckning. Däremot kommer 2026 att vara mycket starkt, då flera betydande avyttringar verkar infalla då.

Sammantaget uppskattar vi att Taaleris rörelseresultat de närmaste åren i genomsnitt kommer att uppgå till cirka 30 MEUR. Resultatet fluktuerar betydligt på årsbasis på grund av investeringsverksamhetens betydande vikt i koncernens resultat. Kapitalfondernas marginal förväntas gradvis förbättras i takt med tillväxten av det förvaltade kapitalet, men engångsintäkternas tajming och storlek kommer att svänga årsresultaten något. Vi förväntar oss att Garantia återgår till stabil tillväxt när bostadsmarknaden sakta återhämtar sig. Bioindustriella investeringar är en betydande variabel i företagets investerings-case, och deras tidplan och omfattning är fortfarande ett centralt frågetecken på CMD. Våra utdelningsestimat är fortfarande försiktiga, eftersom fokus för kapitalallokeringen är på investeringar.

Värde finns i delarna, men vägen för att frigöra det saknas

I vår analys fokuserar vi särskilt på sum-of-the-parts, eftersom det bäst tar i beaktande värdet i Taaleris delar och affärsområdenas olika profiler. Vår konservativa sum-of-the-parts-kalkyl indikerar ett värde på cirka 10 euro per aktie, vilket är tydligt över den nuvarande kursnivån. Största delen av värdet utgörs fortfarande av försäkringsbolaget Garantia, och resten är i praktiken fördelat mellan energifondsverksamheten och balansinvesteringarna. Även absolut är aktien billig. Enligt vår mening är det helt klart att det finns betydande värde i delarna, men vägen för att frigöra värdet och tidtabellen är osäkra. Till detta hoppas vi få tydliga svar på höstens CMD. Om företaget fortsätter med sin nuvarande struktur och investeringar i bioindustri från den egna balansräkningen är centrala i strategin, anser vi det motiverat att aktien prissätts under sum-of-the-parts. Detta beror på att tidsplanen för bioindustriinvesteringarna är mycket lång (potentialen skulle realiseras tidigast i slutet av årtiondet) och dessutom ser vi inte att värdet av de olika delarna kommer fram fullt ut i den nuvarande konglomeratliknande strukturen.