Talenom Q3'25: Mycket bra, men det går bara inte i Sverige

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-20 05:00 GMT. Ge feedback här.

Vi sänker Talenoms rekommendation till Minska (tidigare Öka) och vår riktkurs till 3,8 euro (tidigare 4,2 euro). Q3-rapporten innehöll mycket positivt, såsom en tydlig förbättring av kassaflödet och en stark utveckling i Spanien, men den avslöjade att problemen i Sverige är långvariga. Dessa återspeglades negativt i resultatestimaten för de närmaste åren, sum-of-the-parts-värderingen och riktkursen. På kort sikt är riskerna förhöjda, då en negativ vinstvarning fortfarande är möjlig och goodwill kopplad till Sverige kan ifrågasättas. Talenom har fortfarande mycket stor potential, särskilt i Spanien, och värderingen är inte hög i förhållande till detta. Dessutom är den förestående avknoppningen av Easor en potentiell värdedrivare. Ändå anser vi att aktiens risk/avkastningsförhållande för närvarande är otillräckligt på den positiva sidan. 

Finland bra, Spanien framåt men Sverige sackar

Talenoms omsättning ökade med 2,4 % till totalt 29,8 MEUR under Q3. I Finland vinner Talenom marknadsandelar från en absolut svag tillväxt (Q3: +3,5 %) och gör det med god lönsamhet. Berättelsen är dock en annan i Sverige, där omsättningen minskade med 13 %. I Sverige förlorar företaget kunder i en andra våg, vilket företaget har reagerat på genom att frysa införandet av egen programvara och byta landschef. Enligt vår bedömning kan åtgärderna och betydande kostnadsbesparingar stoppa läckaget, men i takt med att processerna för ändrade arbetssätt saktar ner försvinner också hoppet om betydande produktivitets- och lönsamhetsförbättringar under de närmaste åren. I Spanien ökade omsättningen med 17 % under Q3, varav en betydande del var organisk, vilket indikerar att affärsmodellen är lämplig. Talenoms Q2-rörelseresultat var 2,4 MEUR, vilket var en liten besvikelse (estimat 2,8 MEUR). I Finland var marginalen i stort sett som förväntat, men i Sverige fortsatte utvecklingen att vara svag och Spanien tyngdes delvis av engångsposter. I stort sett anser vi att utvecklingen är på rätt spår i Finland och Spanien, men när det gäller Sverige är ingen snabb vändning i sikte. Tack vare det starka kassaflödet under Q3 minskade skuldsättningen tillfälligt, men nettohävstången var trots detta hög på 160 %.  

Vi sänkte våra estimat för Sverige betydligt

Talenom upprepade sin guidning, där bolaget uppskattar att omsättningen för 2025 kommer att vara ungefär 130-140 MEUR och EBITDA ungefär 36-42 MEUR. Våra estimat ligger i den nedre delen av båda intervallen, och även om Talenom verkar nå den nedre delen av guidningen, finns det fortfarande en risk för vinstvarning. Våra resultatestimat för de närmaste åren sjönk med cirka 15 %, särskilt på grund av de försämrade utsikterna i Sverige. Kundförluster innebär press på omsättningen under de kommande 12 månaderna, och samtidigt skjuts de förväntade fördelarna från nya processer och programvaror långt in i framtiden. Därmed sänktes våra estimat för Sverige betydligt på både kort och lång sikt. Vi sänkte även tillväxtestimaten något i Finland då de ekonomiska utsikterna fortfarande är svaga. I Spanien trycker man på gasen i Verifactu-omställningen, och även om satsningarna på lång sikt är mycket väl motiverade, stiger kostnaderna först. Framåt under nästa år kommer både vinst och kassaflöde att förbättras, men på många sätt läggs fortfarande grunden för Easors tillväxt.

Drivkrafter finns i alla riktningar

Avknoppningen av Easor är en positiv drivkraft för aktien, men motvikten är risken för en vinstvarning och goodwillvärdet för den svenska verksamheten. I sum-of-the-parts-analysen sänkte vi värdet på Sverige till 20 MEUR, men enbart goodwill från detta uppgår till 26,9 MEUR i balansräkningen. Vår sum-of-the-parts analys indikerar nu ett värde på cirka 4,0 euro per aktie (tidigare 4,5 euro), både landspecifikt och uppdelat på programvara/tjänster. Värderingsmultiplarna är i sig måttliga (2026e EV/EBIT 16x), men inte direkt billiga då estimattrenden är negativ och marknaden osäker. Företaget har en enorm långsiktig potential, särskilt i Spanien, men på kort sikt anser vi att det är motiverat att avvakta tills situationen klarnar. I princip bedömer vi att Talenom kommer att klara sig ur situationen oskadd, men riskerna är nu tydligt förhöjda.